惠丰钻石(920725)：金刚石微粉单项冠军 基本盘修复与半导体散热等新应用打开成长空间

机构：华源证券
研究员：赵昊

　　深耕金刚石微粉十五年，持续向高性能金刚石材料延伸。惠丰钻石成立于2011 年，主要从事人造金刚石单晶微粉、微粉延伸应用产品及CVD 金刚石材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于清洁能源、消费电子、半导体、油气开采及机械加工等领域。公司参与“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准起草，人造单晶金刚石微粉获评国家级制造业单项冠军产品，公司获评国家级专精特新“小巨人”企业。在传统微粉业务基础上，公司正向高性能金刚石粉体、培育钻石及功能性金刚石材料延伸，产品结构有望逐步升级。
　　金刚石微粉基本盘边际修复，行业量价及产品结构共同支撑盈利改善。受光伏等下游需求调整、产品价格下降及存货减值等因素影响，公司2024—2025 年经营承压；2026H1 公司实现营业收入1.04 亿元，同比增长26.64%，归母净利润656 万元，实现扭亏为盈，综合毛利率回升至30.94%。需求端，2025 年我国金刚石微粉出口量和出口额分别达到58.66 亿克拉和14.89 亿元，同比分别增长31.23%和28.49%，行业需求出现回暖迹象。价格端，受金刚石单晶及合成端关键耗材、催化剂成本上行影响，公司于2026 年先后两次上调部分工业金刚石产品价格。随着产品价格调整逐步传导、高性能微粉占比提升，公司基本盘盈利能力有望继续修复。
　　增量盘一：培育钻石由材料端向终端消费延伸，关注品牌投入与销售兑现。培育钻石与天然钻石具有基本一致的物理、化学和光学性质，在价格及可持续性方面具备差异化优势。全球培育钻石消费渗透率持续提升，而国内终端消费占全球比重仍然较低，市场教育和渠道拓展有望带来增量空间。公司已推出培育钻石品牌“殊色”，布局裸石、钻石饰品及线下门店，并形成CVD 与HPHT 两种技术路线储备，有望在技术和品牌等层面持续推进落地。
　　增量盘二：金刚石散热产业化进程加快，公司功能材料布局有望打开长期空间。随着AI 服务器、功率半导体及新能源汽车功率密度提升，传统热管理材料逐渐面临性能瓶颈。金刚石具备高热导率、低热膨胀系数及良好电绝缘性能，海外企业已开始探索其在AI 服务器散热中的商业化应用，国内多家超硬材料企业亦加快产线建设和客户验证。公司依托金刚石单晶、微粉制备和工艺控制积累，积极开发高性能金刚石粉体、CVD 金刚石材料及金刚石金属复合散热材料，并与中科院理化所共建功能金刚石联合研发中心。公司拟推进年产20 亿克拉高性能金刚石粉体项目及包头CVD 项目，为后续产业化提供产能基础。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.17/0.30/0.49 亿元，当前股价对应的PE 分别为360/198/122 倍。考虑到公司是国内金刚石微粉领域的领先企业，人造单晶金刚石微粉获评国家级制造业单项冠军产品，传统微粉业务已呈现边际修复趋势，同时积极布局培育钻石、高性能金刚石粉体及功能性金刚石材料，金刚石散热等新需求驱动下，未来产品结构和盈利能力有望持续改善，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场空间下滑风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险