新秀丽(01910.HK)：3Q26业绩超预期 销售恢复增长；BEIS及内生增长趋势改善贡献增长提速

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/许琴悦/侯利维/吴昇勇

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩超出市场一致预期
　　新秀丽公布3Q26 业绩：净销售额8.73 亿美元，按报告汇率计算同比持平，按固定汇率（CER）计算同比增长0.6%，较2Q26同比下降1.7%的表现环比改善，并好于管理层此前预计的同比大致持平至小幅下降。剔除中东及印度影响后，3Q26 净销售额按固定汇率计算同比增长1.0%。剔除美国关税退税带来的1,280万美元一次性收益后，调整后EBITDA 利润率为14.3%，较2Q26 环比提升20 个基点，主要得益于经营杠杆效应超过营销投入增加带来的负面影响。
　　发展趋势
　　业绩会管理层讨论的核心要点如下。
　　1） 销售展望：管理层预计，4Q26 按固定汇率计算的净销售额同比增速将达到高个位数，包含B IS 并表贡献高个位数增长。
　　2） 利润率展望：预计4Q26 调整后EBITDA 利润率将环比改善，对于2027 年，管理层尚未提供正式的集团业绩指引。
　　3） 管理层继续围绕四大长期增长支柱推进战略执行。
　　4） 股东回报：管理层宣布新增5,000 万美元股份回购计划，目标派息率维持在调整后净利润的40%–50%。
　　5） 双重上市：公司不再重申2026 年内完成交易的目标。
　　盈利预测与估值
　　考虑到B IS 自4Q26 起并表，以及全球旅游需求好于预期带动销售增长并释放经营杠杆效应，我们分别上调2026 年和2027 年收入预测2%和8%，上调2026 年和2027 年净利润预测6%和11%。我们维持跑赢行业评级，并将目标价上调5%至21 港元（对应43%的上行空间），目标价基于12 倍2027 年市盈率。当前股价对应2026 年和2027 年市盈率分别为10.1 倍和8.1 倍。
　　风险
　　宏观经济承压；资产减值损失；外部竞争加剧；公司旗下品牌之间的竞争加剧；汇率波动；二次上市时点存在不确定性；收购整合 B IS相关风险。