宏发股份(600885)：毛利率逐季修复 存货大增预示后续景气

机构：长江证券
研究员：曹海花/邬博华/司鸿历/袁澎

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报。公司2026 前三季度营收173.4 亿元，同比+34.3%；归母18.1 亿元，同比+23.1%；扣非17.3 亿元，同比+22.9%。单季度看，公司2026Q3 营收63.2 亿元，同比+38.3%，环比+6.8%；归母6.5 亿元，同比+29.4%，环比-2.6%；扣非6.3 亿元，同比+30.4%，环比-3.3%。
　　事件评论
　　收入结构方面，2026Q3 单季营收63.18 亿元，同比+38.33%，环比+6.82%，创单季历史新高。我们预计主要系产品跟随原材料价格上涨而提价，并且新品种持续增长，有一定的贡献。
　　毛利率方面，前三季度毛利率32.93%，同比-1.70pct；2026Q3 单季毛利率33.37%，同比-1.98pct，环比+0.18pct，Q1 至Q3 分别为32.09%、33.19%、33.37%，连续两季修复，我们预计主要系价格有所修复。
　　费用率方面，前三季度期间费用率17.09%，同比-0.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.60%、8.95%、4.70%、0.85%；2026Q3 单季18.19%，同比-0.67pct，环比+2.44pct，其中Q3 管理费用6.05 亿元，同比+33.7%，研发费用3.35 亿元，同比+34.7%。
　　其他财务方面，2026Q3 末存货54.19 亿元，同比+55.3%，环比+13.9%；合同负债1.35亿元，同比+143.6%；应收账款及票据83.47 亿元，同比+26.7%；资产负债率33.76%，同比-2.78pct。前三季度经营净现金流8.07 亿元，同比-48.7%，Q3 单季6.93 亿元，同比-6.1%，主因购买商品支付现金同比增加56.5 亿元。
　　经营动态方面，公司前三季度人均销售回款118.5 万元，同比+18.8%，订单饱满。印尼工厂稳定运行，越南工厂预计年内投产。数据中心方面，公司已形成覆盖供电全链路的元器件方案，客户需求快速增长，但新方案仍处早期。
　　展望后续，继电器各下游需求延续，海外产能与数据中心新品逐步贡献增量，毛利率随规模效应显现与产品结构优化有望继续修复。我们预计公司2026 年归母净利润约22 亿元，对应PE 约23 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电动汽车行业政策风险；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；3、原材料价格波动风险；4、技术迭代风险；5、国际贸易风险。
　　风险提示
　　1、电动汽车行业政策风险：电动汽车行业是公司的重要下游之一，如果出现政策调整等因素影响电动汽车下游行业的景气度或下游市场需求，可能会对公司经营业绩产生不利影响。
　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险：若行业竞争加剧，可能导致公司产品毛利率超预期下降，进而影响最终经营业绩。
　　3、原材料价格波动风险：公司产品所需的关键原材料（如铜、铝等）价格受市场供需影响波动较大，若成本上涨无法有效传导，可能挤压利润空间。
　　4、技术迭代风险：若技术研发投入不足或创新滞后于行业，可能导致产品竞争力下降，市场份额被竞争对手抢占，影响长期盈利能力。
　　5、国际贸易风险：若海外市场贸易壁垒加剧或地缘政治冲突升级，可能影响公司出口业务，导致订单减少或交付延迟，经营业绩受损。