芯源微(688037)：订单持续高增 前道设备突破打开成长空间

机构：长江证券
研究员：杨洋/赵智勇/倪蕤/王泽罡

　　事件描述
　　近期，芯源微发布2026 年第三季度报告。
　　2026 年前三季度公司实现营收13.34 亿元，同比增加34.73%；实现归母净利润-0.55 亿元；实现扣非净利润-1.21 亿元。
　　2026Q3 公司实现营收4.37 亿元，同比增加55.56%；实现归母净利润-0.63 亿元，环比转亏；实现扣非净利润-0.75 亿元，环比亏损扩大。
　　事件评论
　　前道设备加速突破，后道先进封装稳步增长。前三季度公司新签订单中前道与后道业务约为四成、六成。前道方面，涂胶显影设备新机型客户端验证及导入进展顺利，预计2027年开始陆续起量；化学清洗设备采取高端产品先行策略，客户端渗透率快速提升，中低端设备也开始贡献新增订单。后道方面，传统涂胶显影设备保持优势，湿法清洗、湿法刻蚀及临时键合、解键合等产品持续拓展。展望2027 年，随着前道涂胶显影、前道化学清洗及后道先进封装三大业务协同发展，公司有望迎来多产品线共振放量。
　　短期盈利承压，规模效应与国产化降本有望推动盈利修复。前三季度亏损主要受到产品毛利率阶段性下滑、研发及人员投入增加、销售费用增长以及政府补助同比下降等因素影响。其中，公司对战略客户适当让利，后道封装产品毛利率有所承压，前道新产品及清洗设备也处于客户导入和放量初期。随着机台出货规模提升、国产零部件验证导入、产品设计优化及供应链降本推进，公司产品毛利率有望逐步改善；同时，收入规模扩大有望推动费用率回归合理水平。伴随国内晶圆厂扩产、先进制程推进及先进封装需求增长，公司订单增长与国产替代空间有望持续打开。
　　竞争格局良好，多轮驱动增长。公司前道涂胶显影设备产品国内市场领先，随着产品的进一步升级迭代，国内市场份额有望持续提升；前道清洗设备签单较为稳健，其中物理清洗机继续保持行业龙头地位，化学清洗机新品有望成为公司新的业绩增长点；随着先进封装需求的增长，公司后道领域产品组合（涂胶显影、清洗、临时键合&解键合）增长前景可期。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为0.71 亿元、4.12 亿元、8.45 亿元，对应当前市值市盈率水平分别为613x、106x、52x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；
　　2、研发节奏存在不确定性。