云顶新耀(1952.HK)：AI赋能mRNA／LNP多元布局 早研验证有望驱动价值重估；维持买入

机构：交银国际
研究员：丁政宁/诸葛乐懿

　　海外突破验证技术路径，AI 赋能mRNA/LNP 平台支撑多元布局：Moderna与默沙东的个性化mRNA 肿瘤疫苗Intismeran 在黑色素瘤III 期研究中取得阳性结果，为该治疗新范式提供临床验证，亦凸显云顶在该领域布局的前瞻性。公司已建立AI 赋能端到端mRNA 平台，核心优势包括：1）AI 赋能分子设计：自研AI 算法（"妙算"）用于预测肿瘤新抗原；公司亦持续优化密码子、二级结构、UTR 协同，蛋白表达水平较早期商业系统提升近5 倍；2）专有LNP 递送平台：独家L41 mRNA LNP 在临床前研究中展现更优的抗肿瘤疗效，且脂质较快的肝脏清除有望降低蓄积风险；3）全流程自主生产：嘉善基地支持个性化疫苗在6-8 周内完成制备，且有望持续降本增效。
　　依托该平台，公司已全面布局个性化、通用现货型及免疫调节肿瘤疫苗，具备联合用药及序贯治疗的潜力；同时开发in vivo CAR-T 产品，拓展至自免及血液肿瘤领域。
　　早期临床信号增强信心，管线推进有望带来持续催化：公司肿瘤疫苗已展现初步人体活性：EVM16 针对晚期实体瘤的IIT Ia 期研究结果已于2026 年AACR 公布，9 例患者中8 例出现T 细胞应答、呈剂量依赖趋势；观察到1例确认的部分缓解（PR）及2 例疾病稳定（SD）；初步安全性和耐受性良好。未来一年，公司还将迎来多项催化剂：1）个性化肿瘤疫苗EVM16：
　　递交美国/ 中国IND （ 2026 年底/1H27 ） 、Ia 期第一部分数据读出（1H27）、Ib 期一线维持治疗部分数据读出（2H27）；2）肿瘤相关抗原疫苗EVM14：联合免疫IIT 入组启动（1H27）、美国免疫联合治疗剂量爬坡数据读出（2H27）；3）其他管线：免疫调节肿瘤疫苗EVM15（PDL1/IDO1）拟于1H27/2H27 递交美国/中国IND；in vivo CAR-T EVM18 正推进中美IND 申报。此外，我们认为还需关注Moderna 后续在更多实体瘤中的探索及在黑色素瘤中更长期的数据，有望进一步验证mRNA 疫苗跨瘤种应用的潜力及获益持久性，成为公司平台及管线价值重估的潜在催化剂。
　　维持买入：我们分别调整公司2026-28 年收入预测+10%/-10%/-8%，主要反映：1）授权许可收入：来自EVER001 授权给Travere 的1.125 亿美元首付款；2）综合考虑竞争格局变化和新品种放量节奏，给予更谨慎的产品销售预测。略微下调目标价至63 港元，维持买入，看好公司高效BD+商业化执行力及mRNA 肿瘤疫苗/in vivo CAR-T 的持续进展。