晶晨股份(688099)：电视SoC量价齐升 单季营收与利润再创新高

机构：光大证券
研究员：高宇洋

　　Q3 营收与归母净利润双创新高，毛利率升至47.03%：Q3 实现营收 27.44 亿元，同比增 57.62%、环比增 9.93%；归母净利润 6.83 亿元，同比增 239.35%、环比增 56.03%；扣非归母净利润 6.74 亿元，同比增 290.57%。单季毛利率同比提升 9.29 个百分点、环比提升 7.38 个百分点，利润增速明显快于收入增速。
　　电视SoC 是前三季度增长主力，三星供货与索尼项目是后续增量：合封存储芯片带来的提价叠加产品结构优化，推动电视 SoC 量价齐升、毛利率改善。三星项目计划于 2026Q4 批量供货，索尼项目预计于 2027Q1 完成量产定型。机顶盒需求仍受存储涨价压制，后续修复取决于运营商集采启动及订单落地。
　　端侧AI 新品已进入量产，2027 年增长取决于客户项目兑现：A311Y3 已正式量产，并在商显、AI NAS 等场景推进商业化；新一代Wi-Fi 6 1×1 芯片已量产，蜂窝通信产品 NH2 仍处于验证阶段。公司预计 2026 年营收有望达到同比增长 25%–45% 区间的上限，并力争突破 100 亿元。
　　备货推高资金占用，盈利改善尚未同步转化为经营现金流：Q3 末存货达 50.53亿元，较年初增 99.92%、较二季度末增 42.81%。前三季度采购付现同比增41.85%，经营现金流净额为 -7.71 亿元，同比减少 4.84 亿元；资产减值损失同比增加 0.80 亿元，达到0.81 亿元。后续重点看备货能否转化为交付和回款。
　　盈利预测、估值与评级：电视SoC 量价齐升，三星等新客户有望贡献增量，端侧AI 芯片进入量产，支撑收入增长。产品结构改善带动毛利率提升，收入增长摊薄研发费用率。我们将公司2026—2028 年归母净利润预测由14.00、18.40和23.70 亿元上调至18.24、25.68 和31.62 亿元，上调幅度分别为30.3%、39.5%和33.4%。预计2026—2028 年EPS 分别为4.31、6.07 和7.47 元，当前股价对应P/E 分别为24、17 和14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：存储涨价及供应紧张风险；重点客户放量不及预期风险；运营商集采低于预期风险；端侧 AI 新品商业化不及预期风险；存货跌价及现金流承压风险；汇率波动风险。