上海建工(600170)：前三季度归母净利润同减31.2% 间接投资国产半导体及存储芯片产业

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月/向轶

　　本报告导读：
　　2026 年前三季度归母净利润同减31.2%。2026 年前三季度经营净现金流净流出减少，2026 年前三季度新签同减13.9%。持续拓展前沿产业市场。
　　投资要点：
　　维持增持。业绩低于我们此前预期，2026 年前三季度新签同减13.9%，下调预测2026–2028 年EPS0.10/0.10/ 0.11 元增-30.3/6.6/5.0%,给予2026年28 倍PE,下调目标价至2.8 元。
　　前三季度归母净利润同减31.2%，应收账款同减8.2%。(1)2026 前三季度营收1417.8 亿元同减10.3%(2026Q1~Q3 同比21.8/-27.5/-13.8%,2025Q1~Q4 同比-46.1/-9.1/-22.0/-44.4%)。2026 前三季度归母净利润8.3 亿元同减31.2%(2026Q1~Q3 同比100.6/-54.2/-15.1%,2025Q1~Q4同比-161.8/65.9/-4.6/-96.8%)；扣非归母净利润-5.8 亿元同减237.9%。
　　(2)2026 前三季度毛利率9.6%(同比+0.6pct),期间费用率8.8%( 同比+0.7pct),归母净利率0.6%(同比-0.2pct),加权ROE1.4%(同比-1.1pct),资产负债率84.3%(同比-1.2pct)。应收账款542.8 亿元同减8.2%,减值损失7.2亿元(2025 年同期减值转回1.8 亿元)。
　　前三季度经营净现金流净流出减少，前三季度新签同减13.9%。(1)2026前三季度经营净现金流净流出147.5 亿元(2025 年同期净流出157.6 亿元) ， 其中Q1~Q3 为-158.4/2.5/8.4 亿元(2025Q1~Q4 为-232.8/48.0/27.2/223.2 亿元)。(2)2026前三季度新签1654.9亿元同减13.9%,其中建筑施工1342.8 亿元同减9.2%、设计咨询92.3 亿元同减11.6%、建材工业133.7 亿元同减31.9%、房产开发40.0 亿元同减54.6%、城市建设投资11.5 亿元同减9.5%、其他34.8 亿元同减17.0%。
　　持续拓展前沿产业市场，间接投资国产半导体及存储芯片产业。(1)当前股息率1.6%,2025 年年报分红比例25.1%。(2)公司持续拓展前沿产业市场,中标上海光通信嘉定研发制造二期、金桥南区高端产业厂房等项目,推进中国电气装备科研基地、联影医疗生产研发基地、合肥先进光源第四代同步辐射装置等项目建设,全力保障硬X 射线自由电子激光装置调试出光,进一步积累高精尖产业与大科学装置建造经验。(3)2026 年前三季度,子公司参投的申创新动力、领汇基石及申创产城私募等基金,间接投资国产半导体及存储芯片产业,公司非流动金融资产录得收益13.60 亿元。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。