潍柴动力(000338)：扣非表现亮眼 低估值高股息高弹性的AI资产 持续重点推荐

机构：长江证券
研究员：高伊楠/吴优

　　事件描述
　　10 月29 日，潍柴动力公布2026 年三季报业绩，2026Q3 公司实现营收580.1 亿元，同环比+1.0%/-4.3%；实现归母净利润29.6 亿元，同环比-8.6%/-35.9%；实现扣非归母净利润32.2亿元，同环比+13.9%/+2.8%。
　　事件评论
　　受公允价值变动影响归母有所下滑，扣非利润表现亮眼。营收层面，公司2026Q3 实现营收约580.1 亿元，同比+1.0%，环比-4.3%。大缸径以及出口放量对冲国内重卡发动机下滑，营收同比稳中有增。2026Q3 潍柴重卡发动机国内上牌量为1.8 万台，同环比-53.9%/-57.9%；其中天然气发动机1.0 万台，同环比-63.8%/-65.8%；柴油发动机0.8 万台，同环比-29.0%/-40.1%。利润层面，公司2026Q3 归母净利润为29.6 亿元，同环比-8.6%/-35.9%，同比下滑主要系公允价值变动以及汇兑损失。归母净利率为5.1%，同环比-0.5pct/-2.5pct。扣非归母净利润为32.2 亿元，同环比+13.9%/+2.8%；毛利率为22.9%，同环比分别+1.5pct/+1.4pct，业务结构显著优化，高盈利业务占比进一步提升。期间费率层面，公司2026Q3 期间费用率合计约13.4%，同比+0.1pct，环比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.6pct。子公司层面，2026Q3KION 收入为28.4 亿欧元，同环比分别+4.8%/-2.8%，净利润为1.0 亿欧元，同环比分别-14.8%/-11.7%。
　　AIDC 电源进展加速，主电兑现打开向上弹性。1）柴发，已切入美国头部CSP 大厂核心供应链，前三季度销量超2700 台，同比增长近200%。2）气发：主电源方面，燃气机已通过美国UL 认证，即将迎来出货，产能充足下，明年销量目标或将进一步上修。3）SOFC：
　　目前已与欧洲、亚太等地区战略客户签署合作协议，随着年底产能兑现，明年有望贡献利润增量。
　　预计公司2026-2028 年归母净利润为156.4 亿元、212.0 亿元、253.3 亿元，对应PE10.3X、7.6X、6.4X。公司主业稳健发展，AIDC 电源加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、重卡行业销量回升不及预期；
　　2、天然气发动机销量不及预期；
　　3、公司新业务拓展力度不及预期。
　　风险提示
　　1、重卡行业销量回升不及预期：重卡需求主要来自于物流运输和工程开工（基建、房地产），受宏观经济影响较大。展望来看，物流运输需求预期会增加，基建、房地产的开工量也有望逐渐改善，但经济复苏影响因素较多，如果恢复不及预期，固定资产投资额投入不及预期，可能会带来重卡销量不及预期的风险；2、天然气发动机销量不及预期：天然气发动机需求主要来自于下游天然气重卡整车需求。预期未来天然气重卡占比会进一步增加，带动天然气发动机销量增加。但如果油气价差缺口缩窄，天然气重卡性价比降低，可能会带来公司天然气发动机销量不及预期的风险；
　　3、公司新业务拓展力度不及预期：公司新业务主要包括发动机出口、大缸径发动机、高端液压等，其中出口可能会受国外经济需求影响，大缸径发动机可能会受下游客户订单波动影响，高端液压可能会受到降本不及预期等影响，带来新业务拓展不及预期的风险。