兆易创新(603986)：存储量价齐升 单季扣非净利润环比大幅增长

机构：光大证券
研究员：高宇洋

　　三季度收入与扣非利润延续环比增长，扣非利润增速快于收入：公司三季度实现营收87.32 亿元，同比增长225.65%、环比增长18.35%；归母净利润42.09 亿元，同比增长728.93%，环比下降21.99%；扣非归母净利润45.51 亿元，同比增长814.39%、环比增长31.04%。扣非净利率升至52.12%，环比提升5.05%。
　　三季度毛利率升至70.32%，归母净利润环比回落主要受非经常性损益由正转负影响：三季度毛利率同比提升29.60 个百分点、环比提升3.76 个百分点，同期归母净利润为42.09 亿元，环比下降21.99%。2026 年上半年归母口径非经常性损益为19.74 亿元，三季度单季为-3.42 亿元，主要负项为金融资产及负债的公允价值变动与处置损益。公司表示，部分存储产品的代工成本上涨滞后于售价。
　　随着较高的代工成本陆续计入营业成本，预计公司毛利率将在高位维持一段时间，随后逐步回归常态。
　　存储芯片量价齐升带动收入增长，MCU 收入亦延续环比上行：三季度NORFlash、NAND Flash 及利基型DRAM 收入均实现环比增长。展望后续，公司预计大容量NOR Flash 价格温和上涨，中小容量价格相对稳定，SLC NAND 供给仍偏紧；利基型DRAM 涨价已对消费电子需求产生影响，公司预计其价格将在高位维持一段时间。
　　三季度经营现金流同比高增，9 月末合同负债较6 月末增长173.27%：三季度经营活动现金流量净额为40.76 亿元，同比增长386.47%、环比下降4.44%。
　　公司将同比增长主要归因于收入增长带动销售回款与采购支出的净额增加。合同负债由6 月末的4.52 亿元增至9 月末的12.36 亿元，主要来自芯片销售及技术服务相关预收款增加，后续可跟踪预收款随交付结转为收入的节奏。
　　盈利预测、估值与评级：我们将2026/2027 年归母净利润预测由25.51/29.11亿元上调至163.04/191.70 亿元（上调539.0%/558.5%），主要因存储芯片供给偏紧带动量价齐升、MCU 出货增长，且存储代工成本上涨滞后于售价，推动三季度毛利率提升。2027 年NOR Flash 产能和SLC NAND 投片量将继续增长，支撑出货。我们新增2028 年营业收入和归母净利润预测，分别为568.84 亿元和228.24 亿元。2026—2028 年EPS 分别为23.16、27.23 和32.42 元，按照26 年11 月9 日股价，对应PE 分别为10、9 和7 倍。综合考虑存储业务景气度及新产品放量潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：存储芯片供需格局转弱、产品价格回落的风险；晶圆代工成本上涨、毛利率承压的风险；下游需求及MCU 新品放量不及预期的风险。