国轩高科(002074)2026Q3季报点评：经营性盈利环比改善 消费税+证券投资公允价值变动影响归母承压

机构：中信建投证券
研究员：许琳

　　公司26Q1-Q3 实现营收/归母/扣非454.4/8.5/2.5 亿元，同比+54%/-67%/+196%；其中26Q3实现营收/归母/扣非176.6/-5.4/1. 5 亿元，同比+75%/-125%/+1063%， 环比+10%/-139%/+120%， 归母业绩环比波动较大，主要系消费税变化和证券投资公允价值变动影响。公司26Q3 预计电池销量约40+GWh，同/环比+76%/+9%，其中储能占比20%；26Q3 整体毛利率15.3%，同比-2.3pct，环比实现持平；打包来看，公司26Q3 单Wh 经营性净利环比改善，主要系产品顺价落地+财务费用波动。26-27 年高资本开支下大量产能落地，公司26Q4 储能出货量预计将实现高增，预计公司2026-2027 年归母业绩分别为9.6、16.3 亿元，估值分别为46、27 倍。
　　事件
　　公司发布2026年三季报，公司26Q1-Q3实现营收/归母/扣非454. 4/8.5/2.5 亿元，同比+54%/-67%/+196%；其中26Q3 实现营收/归母/扣非176.6/-5.4/1.5 亿元，同比+75%/-125%/+1063%，环比+10%/-139%/+120%，归母业绩环比波动较大，主要系消费税变化和证券投资公允价值变动影响。
　　简评
　　锂电池业务保持同比高增，储能产能预计Q4 集中落地。
　　预计公司26Q1-Q3 电池销量约105+GWh，累计同比+67%；其中26Q3 电池销量约40+GWh，同/环比+76%/+9%，其中动力/储能占比80%/20%。当前储能合计产能预计约40GWh，预计Q4 产能集中落地，年底储能产能可达60-70GWh。
　　26Q3 电池均价环比微增，单Wh 经营性净利实现环比增长。
　　公司动力+储能产品26Q3 均价预计约0.42 元/Wh，环比26Q2 上升约0.1 元/Wh，主要系26Q3 产品顺价落地带动。
　　公司26Q3 整体毛利率15.3%，同比-2.3pct，环比实现持平；打包来看，公司26Q3 单Wh 经营性净利预计约0.012 元/Wh，环比Q2增长约6 厘/Wh，环比改善主要系产品顺价落地+财务费用波动。
　　财务费用：公司26Q3 财务费用5.15 亿元，同比+0.95 亿元，环比-3.54亿元，对应费用率2.9%，同/环比-2.3/-2.5pct，公司财务费用环比显著改善，但同比来看，公司财务费用绝对值依旧处于高位，主要系汇兑损失+高资本开支影响。
　　税金及附加：公司26Q3 税金及附加2.37 亿元，同/环比+1.63/+1.55 亿元，对应税率1.3%，同/环比+0.6/+0.8pct，主要系消费税提升影响，预计Q4 消费税持续承压。
　　非经常性损益：公司26Q3 非经常性损益影响约-6.82 亿元，其中金融资产/负债的公允价值变动损益约-8. 91 亿元，主要系证券投资公允价值变动影响。
　　投资建议和业绩预测
　　26-27 年高资本开支下大量产能落地，公司26Q4 储能出货量预计将实现高增，预计公司2026-2027 年归母业绩分别为9.6、16.3 亿元，估值分别为46、27 倍。
　　风险分析
　　1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
　　2）供给方面：锂价、铜箔等原材料价格波动影响成本，若顺价不及预期将导致单位盈利承压。
　　3）政策方面：未来行业扩产可能受到政策限制，原材料等环节的扩产限制可能导致原材料成本进一步上升，进一步抬高成本。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口可能进一步受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升；汇率波动可能导致汇兑损失持续处于高位。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。
　　6）财务风险：公司高资本开支导致财务费用和资产负债率持续处于高位，若后续资本开支超出公司经营预期可能影响盈利修复。