璞泰来(603659)2026年三季报点评：负极、基膜放量超预期 盈利稳定 2027年弹性可期

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/王晓振

　　事件描述
　　公司2026 前三季度营业收入158.6 亿元，同比+46.4%；归母净利润22.8 亿元，同比+33.9%；扣非净利润21.2 亿元，同比+33.3%。单季度看，公司2026Q3 营业收入57.4 亿元，同比+53.5%，环比-0.4%；归母净利润8.2 亿元，同比+27.8%，环比+10.1%；扣非净利润8.1 亿元，同比+34.9%，环比+22.9%。
　　事件评论
　　收入结构方面，公司2026 前三季度营业收入158.6 亿元，同比+46.4%，收入增速逐季抬升。全球动力及储能电池市场快速增长，公司凭借完善的产业链布局和多元化的产品组合，积极响应客户需求，实现销量和营业收入快速增长。毛利率方面，公司2026 前三季度综合毛利率27.43%，同比-5.02pct；单三季度毛利率29.39%，同比-3.72pct，环比+5.68pct，环比修复较为明显，盈利能力在年内呈现出逐季改善的态势。费用率方面，公司2026 前三季度四项费用率10.73%，同比-1.49pct，其中销售费率0.81%，同比-0.18pct；管理费率3.65%，同比-0.90pct；研发费率5.44%，同比-0.47pct；财务费率0.84%，同比+0.08pct。单三季度四项费用率11.48%，同比-1.12pct，环比+1.90pct。
　　其他财务方面，公司2026Q3 末存货120.57 亿元，同比+36.6%，环比上季度末+20.5%；合同负债41.98 亿元，同比+22.4%，环比上季度末+15.5%，较上年末+32.4%；应收61.46亿元，同比+12.2%，环比上季度末-7.2%，应收周转率2.58 次，同比+0.60 次。资产负债率61.03%，同比+6.67pct。前三季度经营净现金流24.00 亿元，同比+43.8%，系强化存货与现金流管理、加大客户回款催收所致。
　　展望后续，全球动力及储能电池需求仍处扩张通道，公司依托一体化的产业链布局与多元化的产品矩阵，各项业务逻辑均有积极兑现，负极、基膜立足于放量和份额提升，收入端有望延续较快增长。同时随四川基地放量，公司负极成本竞争力也将逐步体现；基膜业务的新产线和规模效应也将支撑盈利。此外，公司其他业务也有不可忽视的增量，锂电设备或将进入上行周期订单交付。我们维持公司2026、2027 年归母净利润32、42 亿元的判断，对应PE 分别为14、11X，继续推荐。
　　风险提示
　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。