厦门象屿(600057)：归母净利环比改善 经营韧性持续显现

机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文

　　事件描述
　　厦门象屿披露2026 年三季报：2026 年前三季度，公司实现营业收入3262.5 亿元，同比增长3.0%；归母净利润16.63 亿元，同比增长1.8%。2026Q3，公司实现营业收入1172.1 亿元，同比增长3.8%；归母净利润5.97 亿元，同比下降0.8%。
　　事件评论
　　商品价格走势分化，公司收入稳健增长。2026Q3，能源及部分原材料价格上涨支撑PPI回升，7—9 月PPI 同比分别上涨3.5%、3.8%、5.0%。与此同时，美联储加息预期渐起，货币政策与汇率变化增加商品定价的不确定性。南华金属、能化、农产品指数季度均值环比分别下降3.0%、2.6%、0.6%。公司持续巩固核心产业链供应链优势，Q3 营业收入同比增长3.8%、环比增长6.6%，收入增速较二季度有所提升。
　　风控策略动态优化，期现毛利同比改善。2026Q3，公司期现毛利润（毛利润+期货套保）约27.0 亿元，同比增长31.6%；期现毛利率约2.30%，同比提升0.49pct。公司持续优化风险管理策略，缓释商品价格波动及期现错配对经营的影响。
　　费用及减值同比增加，归母利润环比改善。2026Q3，公司期间费用为13.9 亿元，同比增长15.7%；期间费用率为1.19%，同比提升0.12pct，费用同比有所提升。2026Q3，公司资产减值损失为0.5 亿元，信用减值损失为1.6 亿元，两项合计同比增加损失约3.7 亿元，抵消部分经营改善贡献；两项减值合计较二季度减少约4.55 亿元，支撑盈利环比修复。最终，Q3 归母净利润同比基本持平，环比增长9.5%至5.97 亿元。
　　经营逐步改善，长期成长价值不减。当前全球供应链扰动及能源、资源品价格的结构性上涨，有望改善相关品类的经营环境。尽管国内需求仍偏弱，公司依托资源渠道、物流网络及风控能力，有望在市场波动中保持经营韧性。同时，公司聚焦“三新一高”战略，持续优化组织架构，提升跨板块协同及资源配置效率，并强化海外资源布局与产业链综合服务能力，推动长期盈利质量改善。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为20.6/23.6/26.5 亿元，对应PE 分别为8.3/7.2/6.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、大宗商品价格大幅波动；
　　2、供应链业务操作风险；
　　3、汇率波动风险。