西麦食品(002956)：利润延续高增 产品结构持续升级

机构：国投证券
研究员：蔡琪/燕斯娴

　　事件：
　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业总收入20.64 亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润2.27 亿元，同比增长71.56%；实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长71.71%。其中，26Q3 单季实现营业总收入6.62 亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长54.94%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长56.18%。
　　产品矩阵持续丰富，新渠道贡献增量
　　1）产品端，公司产品结构持续升级，纯燕麦品类增速有所提升，有机系列及食养粉产品逐步放量，公司代工与盒马共创的可可蛋白奶昔等奶昔系列新品上市后表现较好。9 月下旬起食养粉抖音直播及短视频投放力度加大，推广效果缓慢释放。2）渠道端，受益于下游渠道自有品牌发展，公司B2B/OEM 业务保持高增长速度，山姆、零食量贩、即时零售等新渠道持续贡献增量。其中山姆为有机燕麦品类带来较大增长，并将该品类向其他渠道复制推广，目前公司在山姆渠道共有3 个SKU。
　　费投效率提高，盈利水平稳步提升
　　26Q3 公司毛利率为43.59%，同比-0.16pct 较为稳定。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.79%/5.75%/0.79%/0%，同比分别-4.32/+0.67/+0.25/-0.10pct，公司费用管控成效显著，Q4 及明年将在可控范围内逐步加大费用投放。综合影响下，26Q3 公司净利率为11.93%，同比+2.62pct，盈利水平稳步提升。
　　投资建议：
　　未来公司将以股权激励考核目标对应的营收增速作为增长基线，着力准备Q4 冲刺及2027 年春节旺季经营，并持续进行产品结构升级，看好公司盈利水平稳步提升。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为21.4%、16.2%、15.4%，归母净利润增速分别为55.6%、19.4%、16.1%。公司2027 年估值24X PE，6 个月目标价为24.48 元，给予买入-A 投资评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、新品推广不及预期、原材料成本上涨