仙琚制药(002332)：原料药逐季改善 制剂新动能渐起

机构：东方证券
研究员：伍云飞/张坤

　　事件： 公司2026 年前三季度实现收入29.28 亿元（+3.64%，括号内为同比，下同），归母净利润4.22 亿元（+3.82%），扣非归母净利润3.61 亿元（-0.59%）；单Q3 收入9.70 亿元（+1.40%），归母净利润1.78 亿元（+80.52%），扣非归母净利润1.19 亿元（+23.53%）。业绩符合市场预期。
　　原料药企稳回升，海外产能持续兑现。 1-9 月原料药销售约11.6 亿元（+10%），其中国内自营6.1 亿元（+8.7%）、意大利子公司Newchem 约4.87 亿元（+12.5%）。原料药价格整体承压，公司依靠份额拓展与新客户切入带来的销量增长抵消降价影响。Newchem 增长来自甾体激素衍生物拓展、南美需求回暖及欧洲客户本地化采购。我们看好公司海外高端原料药产能的品牌效应持续兑现。
　　制剂基本持平，集采冲击逐步消化。 1-9 月制剂销售约17.6 亿元，其中自营制剂16.86 亿元。分品类：妇科类同比-2500 万元；麻醉肌松类-1100 万元；呼吸类+800万元、皮肤科+1900 万元、普药+1100 万元。妇科、麻醉肌松存量品种已基本集采，普药与皮肤科OTC 受影响较小，我们判断集采对制剂的冲击已逐步出清。
　　新品种放量，创新与国际化推进。 5 个新品种1-9 月合计收入约1.1 亿元（+25%），其中优思悦4300 万元（+23%）、庚酸炔诺酮针3200 万元（+10%）、地屈孕酮片1300 万元、戊酸雌二醇片750 万元（+20%），较快增长。研发端已基本完成存量品种一致性评价与新仿制产品注册申报，1 类新药阿更葡糖钠注射液9 月已在江苏等三省挂网，噻托溴铵吸入喷雾剂在审评中。我们认为公司一体化与多品类协同韧性较强，有望实现稳健增长。
　　根据26 年三季报，我们维持原预测，预测公司26-28 年每股收益分别为0.50/0.60/0.70 元。根据可比公司平均市盈率，给予26 年20 倍PE，对应目标价10.00 元（原目标价10.50 元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料药跌价风险、行业竞争加剧、汇率波动等风险