航发科技(600391)：内贸防务产品阶段性承压 布局新产能或迎新景气需求

机构：长江证券
研究员：王清/杨继虎

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 实现营收24.54 亿元，同比减少20.53%；归母净利润0.28 亿元，同比减少3.02%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比减少31.99%。其中，2026Q3实现营收7.51 亿元，同比减少47.44%，环比减少23.53%；归母净利润0.22 亿元，同比增长17.19%，环比增长28.72%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长8.87%，环比增长27.3%。
　　事件评论
　　受内贸防务领域产品周期性需求减少，收入阶段性承压，且人民币对美元汇率升值、子公司亏损对公司业绩产生负面影响。且航发哈轴因收入规模减少导致对公司的利润贡献降低。
　　公司整体毛利率呈现同比提升，受研发、管理等费用提升，净利率短期波动。2026Q1-3销售毛利率为15.84%，同比提升2.48pct；销售净利率为2.41%，同比降低0.58pct。其中，2026Q3 销售毛利率为13.89%，同比提升4.44pct，环比降低3.48pct；销售净利率为0.59%，同比降低2.12pct，环比降低3.71pct。
　　受益于下游需求景气预期，公司在建工程规模增长或表征积极备产。2026Q3 末存货余额为28.03 亿元，相比期初增长15.46%；预付款项余额为1.44 亿元，相比期初增长37.21%；在建工程余额为2.65 亿元，相比期初增长53.15%；固定资产余额为18.7 亿元，相比期初增长2.87%。
　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.6、1.6、2.4 亿元，同比增速分别为3%、152%、52%，对应当前市值（2026.11.5 收盘价）PE 为227、90、59 倍。
　　风险提示
　　1、航空发动机新的型号批产上量因制造成熟度低导致公司盈利能力波动的风险；2、国际贸易摩擦或其他突发因素导致公司外贸转包业务的需求受到影响的风险。