华阳集团(002906)：收入实现稳步增长 新订单保障盈利增长

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收稳步增长，毛利率略承压。前三季度营业收入111.96 亿元，同比增长27.4%；归母净利润6.16 亿元，同比增长9.7%；扣非归母净利润5.47 亿元，同比增长1.4%。三季度营业收入42.73 亿元，同比增长22.8%，环比增长11.6%；归母净利润2.15 亿元，同比减少2.4%，环比减少8.8%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比减少7.2%，环比增长7.3%。三季度毛利率16.2%，同比减少2.8 百分点，环比减少0.9 百分点，预计主要系行业竞争加剧、原材料价格上涨等原因综合所致。
　　汽车电子业务逐渐放量，预计全年收入保持较好增长。公司前三季度汽车电子业务中屏显示、HUD、车载无线充电、座舱域控、精密运动机构等产品取得较好增长，据盖世汽车数据，1-8 月国内乘用车HUD 市场中华阳多媒体装机量为86.27 万套，同比增长59.3%；市场份额29.2%，同比增长7.1%，排名第一，显著优于其他竞争对手。订单方面，三季度HUD、屏显示、座舱域控、无线充电等产品陆续新增国际车企客户定点，覆盖STELLANTIS、现代、日产等客户，预计四季度大众、本田、丰田、现代、福特等客户新项目将陆续放量，带动汽车电子业务计划量产项目金额同比提升，奠定后续业绩增长基础。我们认为随着公司产能释放，叠加海外业务拓展以及VAVE 降本持续落地，后续公司盈利能力有望改善。
　　精密压铸业务产能逐渐释放，AI 相关产品加速落地。公司前三季度精密压铸业务收入增长超过20%，其中锌合金、镁合金产品线实现大幅增长。公司将汽车精密压铸能力拓展至AI 和机器人等领域，三季度光模块和服务器高速连接器零部件收入同比大幅增长，开发新一代800G光模块壳体组件、冷锻工艺光模块铝合金壳体和光模块液冷板等AI 相关产品。公司光模块铜合金散热产品新增定点，截至三季度末，公司AI 业务定点全生命周期订单已超过30 亿元（二季度末超过20 亿元）。机器人业务方面，公司已实现镁合金关节壳体量产，并获得机器人头部零部件项目定点，后续还将持续推进机器人大小脑域控、灵巧手等产品。产能方面，公司泰国生产基地按计划推进，预计精密压铸业务产能将于四季度投产；惠州东兴工厂预计今年年底投产，主要负责生产AI 领域高附加值产品。
　　预测2026-2028 年归母净利润分别为8.49、10.64、12.84 亿元（原为9.23、11.65、13.71 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司2026 年PE 平均估值 22 倍，目标价35.64 元（原为38.72 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务收入低于预期、精密压铸业务收入低于预期、行业竞争加剧。