保诚(2378.HK)：集团NBV彰显韧性 高基数下中国内地业务阶段承压

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/李嘉木/唐关勇/马以越

　　本报告导读：
　　公司26 年前三季度NBV 同比+6%，主要受中国内地NBV 承压导致，香港分部NBV延续稳健增长，股份回购进展平稳利好夯实股东回报，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，给予2026年 1.05xP/EV，维持目标价 138.33港元。公司 26 年前三季度新业务价值同比+6%，其中Q3 单季度新业务价值同比+1%，彰显经营韧性。预计公司稳健的经营策略推动价值增长，给予2026 年1.05xP/EV，给予目标价138.33 港元。
　　NBV 彰显韧性，剔除中国内地业务价值实现双位数增长。26 年前三季度集团NBV 同比+6%（固定汇率，下同），主要得益于定价调整推动价值率同比+3pt 至42%，年化新保整体持平；Q3 单季度NBV同比+1%，主要得益于价值率同比+3pt 至44%，年化新保在高基数下同比-6%；剔除中国内地业务影响，Q3 单季度NBV 同比+13%。
　　分渠道看，集团银保/代理人渠道NBV 同比分别+10%/+2%。分业务板块看，香港分部Q3 单季度NBV 实现双位增长，主要得益于定价调整推动价值率改善，本地客群需求旺盛以及银保渠道增长驱动；受高基数以及银保渠道“报行合一”影响，中国内地第三季度NBV表现有所承压，公司预期全年NBV 同比-10%至-15%。
　　瀚亚基金规模稳健，股份回购进展平稳。截至26Q3 末瀚亚管理基金规模达 2,857 亿美元，环比小幅下滑1.8%，预计主要受利率波动以及出售IPAMC 影响。截至26 年9 月末公司已完成10 亿美元股份回购，预计将于年底前完成全年15 亿美元回购。
　　催化剂：权益市场改善，客户需求持续旺盛。
　　风险提示：资本市场波动；客需持续性有限；渠道合作不及预期。