航发动力(600893)：收入整体表现稳健 业绩受政策变化等阶段性承压

机构：长江证券
研究员：王清/杨继虎

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 实现营收294.15 亿元，同比增长28.38%；归母净利润1.53 亿元，同比增长41.55%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长209.79%。其中，2026Q3 实现营收86.6 亿元，同比减少1.74%，环比减少36.68%；归母净利润0.07 亿元，同比减少59.22%，环比减少95.41%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比减少68.32%，环比减少94.36%。
　　事件评论
　　公司母公司及子公司收入增长不一，整体表现稳健，但因增值税加计抵减政策变化，公司季度业绩阶段性承压。2026Q3 实现营收86.6 亿元，同比减少1.74%，其中母公司收入24.4 亿元，同比下降39.4%。
　　受产品交付结构变化、汇率等影响，季度毛利率略有差异，公司整体盈利能力表现稳健。
　　2026Q1-Q3 销售毛利率为9.62%，同比降低1.13pct；销售净利率为0.61%，同比降低0.22pct。2026Q3 销售毛利率为10.99%，同比提升0.59pct，环比提升2.9pct；销售净利率为0.19%，同比降低0.25pct，环比降低0.87pct。
　　合同负债增长或反映下游需求恢复，公司存货规模较大，有望在四季度加速确收。2026Q3末存货余额为405.81 亿元，相比期初增长26.04%；应收账款及票据余额为548.15 亿元，相比期初增长10.79%；预付款项余额为17.35 亿元，相比期初减少19.45%；固定资产余额为247.28 亿元，相比期初增长5.63%；合同负债余额为60.03 亿元，相比期初增长9.16%。
　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.4、7.9、11.3 亿元，同比增速分别为-15%、46%、43%，对应当前市值（2026.11.5 收盘价）PE 为198、135、95 倍。
　　风险提示
　　1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。