中国太保(601601)：寿险客层上移 投资有韧性

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　事件：
　　中国太保披露2026 年三季度业绩，2026 年前三季度集团保险服务收入同比增长0.9%至2189 亿元，集团营运利润和净利润分别同比增长5.6%和下降20.3%至301 亿元和364亿元。截至2026 年9 月末，集团归母净资产较年初增长9.3%至3301 亿元。前三季度寿险NBV 同比下降6.5%至144 亿元，产险综合成本率同比优化1.4 个百分点至96.2%，整体业绩符合市场预期。
　　点评：
　　寿险业务：客层上移，核心人力产能提升
　　1、2026 年前三季度太保寿险新业务价值同比下降6.5%至144 亿元，表现符合预期，我们认为累计增速转负主要是受银保渠道上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响。
　　2、我们认为当前太保寿险经营有两大亮点，其一是客户分层经营卓有成效，2026 年前三季度实现了客层上移，中客及以上客户数占比同比提升6.3 个百分点至33.6%，其二是代理人渠道核心人力产能稳步提升，核心人力月人均首年规模保费同比增长27.3%至9.1万元。
　　投资业务：2026 年前三季度总投资收益率优于2026 上半年d、1、截至2026 年9 月末，太保集团投资资产32,357.56 亿元，较上年末增长6.4%。2026年前三季度，公司投资资产净投资收益率和总投资收益率分别为2.4%和2.5%，其中前三季度的总投资收益率较2026 上半年高0.1 个百分点，体现出公司较好的应对了今年Q3 权益市场的较大波动。
　　2、截至2026 年9 月末，公司归母净资产较2026 年6 月末增长3.4%，在A 股上市同业中处于较好水平。我们认为相较净利润指标，净资产指标将其他权益工具（OCI 权益）的投资收益考虑在内，是一个更加综合的指标。
　　盈利预测与评级：2026 年前三季度中国太保寿险业务客层上移，核心人力产能提升，投资收益保持韧性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为458/529/607 亿元，同比增速分别为-14.3%/15.5%/14.7%，2026-2028 年每股内含价值为69.6/75.9/83.2 元，当前股价对应PEV 估值为0.46、0.42 和0.38 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。