归创通桥(02190.HK)：战略投资先健 拓展血管介入平台布局

机构：中金公司
研究员：俞波/张琎

　　公司近况
　　11 月6 日，归创通桥公告拟联合德福资本战略投资先健科技，并向德福旗下主体增发H股。
　　评论
　　战略投资拓展平台布局。归创拟出资约8.89 亿港元，持有投资平台60%股权；平台以约14.82 亿港元认购先健新股，完成后持股约16.7%，归创间接享有约10%经济权益。同时，德福拟以每股22 港元认购归创3,980 万股新股，较公告当日收盘价溢价13.5%，预计募资净额约8.64 亿港元。经营方面，归创管理层将赴先健担任CEO及CFO；现阶段双方仍保持独立上市公司地位，先健重大事项由其董事会决策。
　　经营与研发协同值得期待。公告指出，双方产品组合及市场渠道具有互补性。我们判断，归创的神经及外周介入布局与先健的主动脉、结构心产品结合，可通过医生及经销商资源共享、海外交叉销售提升商业化效率；研发与制造经验互补，也有助于优化产品开发流程和运营效率。
　　关注盈利贡献与股东回报。本次投资伴随归创股本扩大。我们判断，当前架构下先健将按权益法贡献投资损益，短期EPS影响取决于先健盈利、交割时间及回购执行。我们预计，经营改善及费用优化有助于增加投资收益、缓解摊薄，公司也有望延续现金分红并加大回购，在业务拓展与股东回报之间保持平衡。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年经调整净利润3.85/4.84 亿元不变，当前股价对应 2026/27 年市盈率16/12 倍。我们维持跑赢行业评级及基于 DCF 模型（WACC 11.4%，永续增长率2.2%）的目标价32 港元不变，对应 2026/27 年市盈率26/20 倍，较当前股价有65%上行空间。
　　风险
　　集采及医保控费超预期；新品商业化不及预期；并购整合不及预期。