香港交易所(00388.HK)点评：3Q26投资收益承压 费类收入因交投回落环比下降

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/金黎丹

　　事件：11 月6 日，港交所披露9M26 业绩，业绩符合预期。9M26 港交所实现总营收245.7 亿港元/yoy+12%；主营收229.4 亿港元/yoy+12%(剔除公司资金投资收益及慈善基金捐款收益)；净利润154.3亿港元/yoy+15%。单季业绩：3Q26 港交所实现主营收74.7 亿港元/yoy+0%/qoq-4%；净利润48.6 亿港元/yoy-1%/qoq-10%。
　　收入拆分：交易及结算费随交投回落而环比下行，投资收益因资本金规模下降及2Q26 高基数而环比负增。3Q26 港交所按收费类型拆分收入/同比/环比如下：交易费及交易系统使用费28.5 亿港元/同比-3%/环比-5%、结算及交收费21.6 亿港元/同比+2%/环比-3%、投资收益9.8 亿港元/同比-4%/环比-23%、上市费5.0 亿港元/同比+10%/环比-1%、存托管及代理人服务费4.5 亿港元/同比+1%/环比-22%、市场数据费3.3 亿港元/同比+8%/环比+4%。各类收入贡献主营收结构如下：交易费及交易系统使用费39%、结算及交收费30%、上市费7%、存托管及代理人服务费6%、市场数据费5%、投资收益13%（分母=收入-其他收入+投资收益净额）。
　　交投相关业务：3Q26 现货/衍生品/商品交易活跃度均较高点回落。现货：3Q26，港股ADT 2,384 亿港元/yoy-11%/qoq-12%，其中3Q26 南向ADT 1,073 亿港元/yoy-30%/qoq-13%；北向ADT 3,097亿人民币/yoy+15%/qoq-15%，南向ADT 对港股ADT 贡献降至22.5%。衍生品：3Q26，港交所衍生品合约ADV 155 万张/yoy-6%/qoq-13%，其中股票期权ADV 82.0 万张/yoy-11%/qoq-13%。
　　LME：3Q26，LME ADV 74.2 万手/yoy+12%/qoq-8%。
　　发行业务：中际旭创推动港股3Q IPO 环比高增，A+H 两地上市进一步深化。IPO：3Q26，港股市场共有31 家新上市企业，IPO 募资额达到1,760 亿港元/yoy+123%/qoq+77%。其中中际旭创募资614.2亿港元，为港交所历来第二大的TMT 企业IPO；此外立讯精密募资250.60 亿港元，进一步巩固港股作为A 股海外上市首选的地位。
　　投资收益：保证金规模下降，3Q26 HIBOR 利率环比回升。3Q26，港交所投资收益拆分：1）公司资金：3Q26，公司资金平均资金金额389 亿港元/较3Q25 末+2%/较2Q26 末+9%。3Q26，公司资金投资收益3.53 亿港元/yoy+39%/qoq-45%。主因3Q26 HIBOR 利率整体回升，且3Q25 美元兑港元汇率下跌造成汇兑损失。2）保证金及结算所基金：3Q26，保证金和结算所基金平均资金金额2,639 亿港元/较3Q25 末+3%/较2Q26 末-12%。3Q26，保证金及结算所基金投资收益6.27 亿港元/yoy-18%/qoq-2%，主因3Q26 市场交投回落&港交所降低保证金要求后保证金规模环比回落。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到3Q26 港股市场交投活跃度边际回落，我们下调26 年港股市场ADT 假设，从而下修港交所盈利预测，预计港交所26-28E 实现净利润200.6、215.4、224.8 亿港元（原预测为203.3、216.7、227.6 亿港元），同比分别+13%、+7%、+4%。以11 月6 日收盘价计算，港交所2026E PE 仅24.4x。考虑到港交所政策改革持续推出（如香港现货市场T+1 结算周期咨询、允许中国内地险资通过沪深港通投资香港ETF 等），当前港交所估值处于低位，我们认为在政策催化下港股交投或呈现温和修复，港交所有望迎来估值改善，维持买入评级。
　　风险提示：流动性收紧导致港股成交额大幅下降；中国内地-中国香港两地资本市场互联互通不及预期。