中际旭创(300308)：业绩持续高增 2027-28年需求展望乐观

机构：中信建投证券
研究员：于海宁/汪洁/曹添雨/湛子杭

　　核心观点
　　2026 年前三季度，得益于800G、1.6T 光模块出货快速增长叠加运营效率提升，公司营收、归母净利润分别同比增长178%、212%。
　　当前光互连需求景气度高企，头部客户确定性订单充足，2027 年800G、1.6T 需求有望延续高增，NPO、XPO 等下一代产品需求预计2027 下半年逐步释放。公司依托硅光、相干等核心技术的先发优势和经验积累，持续加强 1.6T、3.2T 及更高速率光模块研发投入，同时积极布局NPO、XPO、CPO、OCS 等下一代光互连方案，将充分受益于全球AI 高速光互连需求持续扩容， 成长空间广阔。
　　事件
　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入695.47 亿元，同比增长178.13%；归母净利润222.38 亿元，同比增长211.81%。
　　简评
　　1、800G、1.6T 产品出货持续增长，业绩同比高速增长。
　　2026 年前三季度，得益于全球AI 算力发展、高速光模块市场需求强劲，公司800G、1.6T 等光模块销售持续增长，叠加运营效率持续提升，公司业绩实现同比高增。2026 年前三季度，公司实现营业收入695.47 亿元，同比增长178.13%；归母净利润222. 38亿元，同比增长211.81%；扣非归母净利润221.10 亿元，同比增长212.12%。
　　2026Q3 单季，公司实现营业收入277.69 亿元，同比增长171. 83%，环比增长24.63%；归母净利润85.87 亿元，同比增长173.74%，环比增长8.47%；扣非归母净利润90.18 亿元，同比增长190. 13%，环比增22.30%。Q3 单季，公司确认的上市公司股权投资相关的公允价值变动损失影响归母净利润约4.40 亿元。公司现金流强劲，2026Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为62.09 亿元，同比增长177.63%，环比大幅转正。
　　2、盈利能力持续提升。
　　得益于高端产品占比提升、硅光渗透率增加及内部持续降本，公司盈利能力持续提升。2026 年前三季度， 公司毛利率46.39%，同比提升5.65pcts；归母净利率31.98%，同比提升3.45pcts。2026Q3 单季度，公司毛利率46. 61%，同比提升3.82pcts；归母净利率30.92%，同比提升0.22pcts。2026 年前三季度，公司销售、管理、研发费用三项费用率合计4.63%，同比下降1.82pcts；财务费用同比大幅增长，主要原因系随业务规模不断扩大，美元净资产规模大幅增加，同时公司完成了香港联交所发行上市，其对应募集资金以港币到账。受美元、港币兑人民币汇率走弱影响，相关外币货币项目产生汇兑损失增加所致。
　　3、2027-28 年需求展望持续乐观。
　　光互连需求景气度高企，参考公司2026 年10 月29 日的投资者关系活动纪要，目前行业需求依然强劲，主要客户订单已基本覆盖2027 年全年，未看到客户砍单或下调2027 年需求指引的情况，预计2027 年800G、1. 6T 订单需求仍将保持快速增长，NPO、XPO 等下一代光互连产品需求将于明年下半年逐步释放，可应用于scale-out、scale-up 等场景。针对2028 年，目前已有部分重点客户给出明确需求指引，较2027 年仍有较好的增长，部分产品需求增速较快，下一代光互连产品有望在2028 年显著上量。
　　作为全球领先的高速光互连解决方案提供商，公司依托硅光、相干等核心技术的先发优势和经验积累，持续加强1.6T、3.2T 及更高速率光模块等产品研发投入，同时，公司积极开发NPO、XPO、CPO、OCS 等下一代光互连产品，预计公司将充分受益于全球AI 高速光互连需求持续扩容，成长空间广阔。
　　4、回购、分红等多举措回报投资者。
　　公司已建立长期股东回报机制，分红频率由一年一次提升至一年两次。随着盈利能力提升，公司表示有信心逐步加大分红比例。公司于2026 年8-9 月实施了约50 亿元规模的回购，并已提出将对应回购股份全部注销的议案，待股东大会审议通过后实施。
　　5、盈利预测
　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为1132.3 亿元、2144.5 亿元、3106.2 亿元，归母净利润分别为340. 2 亿元、701.9 亿元、1050.2 亿元，当前市值对应PE 15X、8X、5X，维持“买入”评级。
　　6、风险提示。AI 发展不及预期，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期； 光通信行业中游竞争激烈，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头， 如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。