中国重汽(000951)：毛利率同环比改善 重卡出口份额进一步提升

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度盈利增速高于营收增速，毛利率同环比改善。前三季度营业收入534.97 亿元，同比增长32.1%；归母净利润14.41 亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润14.00 亿元，同比增长42.1%。三季度营业收入150.86 亿元，同比增长5.3%，环比减少19.5%；归母净利润4.68 亿元，同比增长22.8%，环比减少9.6%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长28.0%，环比减少9.2%。三季度公司毛利率8.8%，同环比均提升1.7 个百分点，预计主要与出口增长、新能源重卡销量提升相关。
　　三季度重卡行业销量同比略有回落，公司增速优于行业平均。重卡行业经历上半年增长后三季度销量略有承压，前三季度重卡行业销量92.97万辆，同比增长13.2%，其中三季度销量26.87 万辆，同比减少4.7%，环比减少21.7%，判断主要系物流运输淡季、AEBS 法规切换带来的透支效应、油气价格走高以及去年同期国四货车以旧换新高基数等因素影响。重汽集团前三季度累计销售27.71 万辆，同比增长23%，增速好于行业平均水平，1-9 月市占率增至29.8%，较上半年提升1.2 个百分点，预计重汽A 股增速同样优于行业，体现较强的市场竞争力。
　　新能源重卡加速放量，三季度海外市场占比进一步提升。据第一商用车网，前三季度新能源重卡销售22.64 万辆，同比增长64.5%，其中三季度销售8.64 万辆，同比增长47.7%，环比减少10.1%，7 至9 月渗透率分别为47.3%/47.4%/50.3%，新能源重卡成为行业内销核心。重汽集团把握行业趋势，前三季度集团新能源重卡销售3.66 万辆，同比增长139%，市占率16.2%，同比提升5.1 个百分点，市占率位居行业第一。公司新能源重卡产销保持较好增长水平，增速优于行业整体且产品结构不断优化，考虑新能源重卡业务目前正处于放量阶段，预计相关业务毛利率将持续提升。出海方面，得益于非洲、拉美和中亚等出口市场需求强劲，行业7-9 月单月出口分别同比增长超过36%/35%/21%。公司稳居行业出口第一地位，借助重汽国际实现出口销量占总销量一半以上，三季度出口占比较上半年进一步提升，后续将持续推进本土化以及定制化战略，充分把握海外增长机遇，打造长期增长点。
　　预测2026-2028 年EPS 分别为 1.73、2.04、2.34 元（原为1.67、1.98、2.29 元，调整费用率等），可比公司26 年PE 平均估值15 倍，对应目标价为25.95 元（原为26.72 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业需求低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。