格力电器(000651)：原材料上涨、竞争加剧 盈利承压

机构：国泰海通证券
研究员：蔡雯娟/叶倩

　　本报告导读：
　　26Q3 收入下滑，原材料高位及行业竞争导致毛利率下滑拖累利润表现。中期分红提供一定支撑。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑成本上涨，下调2026 年业绩，预计2026-2028 年EPS 为4.11/4.17/4.15 元（原2026-2028 年为4.90/5.22/5.31 元）。参考同业给予2026 年10xPE，目标价41.1 元。
　　业绩： 26Q1-3 营收1,260.75 亿元（-8.10%），归母净利润172.74 亿元（-19.51%），扣非归母净利润164.03 亿元（-20.32%）。26Q3 营收366.78 亿元（-7.97%），归母净利润39.96 亿元（-43.31%），扣非归母净利润36.96 亿元（-44.32%）。
　　收入端，消费电器业务下滑是Q3 主要拖累，但表观收入仍体现一定韧性。26Q3 家用空调行业出货量承压，公司坚持中高端定位、产品价格相对稳定，营收降幅小于行业销量降幅。
　　盈利能力上，原材料成本高位导致毛利率同比下降较多，是Q3 利润大幅下滑的主要原因。26Q3 毛利率22.69%（-5.62pct），原材料价格高企、产品价格保持稳定，对利润形成压力；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/2.57%/4.91%/-2.05% ， 同比+0.86/-0.34/+0.63/+0.45pct。我们预计销售费用率上升与行业竞争加剧及渠道投入增加有关；归母净利率10.90%（-6.79pct）。
　　经营现金流仍覆盖利润，但销售回款同比走弱。26Q1-3 经营现金流净额240.63 亿元（-47.38%），为归母净利润的1.39 倍，主要因销售商品收到的现金减少。Q3 末其他流动负债592.38 亿元，较H1 末-5.87 亿元，利润蓄水池项目相对稳定。
　　中期分红：公司拟每10 股派现10 元，合计55.53 亿元。
　　风险提示：空调需求下行、原材料价格上涨、行业价格竞争、海外需求疲弱、渠道调整不及预期