老凤祥(600612)2026Q3季报点评：收入利润承压 推进经营提质

机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳

　　事件描述
　　2026Q1-Q3 公司实现营业收入266.1 亿元，同比下降44.6%，归母净利润5.9 亿元，同比下降58.9%，扣非归母净利润6.9 亿元，同比下降45.7%。单三季度实现营业收入66.2 亿元，同比下降54.8%，归母净利润-1.2 亿元，上年同期为2.2 亿元。
　　事件评论
　　渠道结构持续优化，推进品牌年轻化。2026Q3 末公司“老凤祥”品牌连锁营销网点4,809家，较二季度末净减少107 家，其中加盟店净减少109 家、直营店净增加2 家；前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537 家，占加盟关店数量约73%，新开一、二线城市加盟店90 家，占加盟新开店数量约49%。前三季度上海地区直营店零售收入同比增长9.6%，上海地区可比直营门店销售同比增长10.0%，线上电商平台销售4.7 亿元，同比增长49.2%。同时，9 月“老凤祥珍品店”入驻上海新丸百货，藏宝金、凤祥喜事主题店分别增至127 家、33 家，7 月以来，公司集中上市新品300 余件并联动多个IP 拓展年轻客群。
　　单三季度毛利率回落叠加规模效应减弱，利润同比转亏。单季度看，毛利额3.5 亿元，同比下降66.3%，毛利率5.2%，同比下降1.8 个百分点，预计主要受金价波动影响。费用端，单三季度四项期间费用3.9 亿元，同比下降12.9%，但由于收入下滑，费用率同比提升2.8 个百分点至5.9%。三季度信用减值损失0.8 亿元，同比少计提0.7 亿元；综合使得三季度归母净利润-1.2 亿元，上年同期为2.2 亿元。
　　投资建议：2026Q3 限额以上金银珠宝类零售额同比下降12.7%，金价宽幅震荡压制终端动销，行业仍处需求磨底阶段。公司作为百年黄金珠宝龙头，当前以渠道提质与品牌年轻化为转型主线，前三季度上海直营与线上渠道逆势增长，珍品店与主题店陆续落地，结构优化初见成效。短期利润受金价与需求双重压制，若金价企稳回升、加盟商补库恢复，业绩有望改善。预计2026-2028 年公司EPS 有望实现1.70、1.87、2.14 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、金价大幅波动，黄金珠宝终端消费需求承压；2、加盟渠道调整不及预期，行业竞争加剧。