富安娜(002327)2026Q3业绩点评：线下拖累收入下滑 加盟补贴等短期因素拖累利润明显

机构：长江证券
研究员：于旭辉/魏杏梓/陈信志

　　事件描述
　　富安娜2026 年前三季度实现营收16.6 亿元，同比+1.9%，归母净利润1.4 亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比-21.9%。其中单Q3 实现营收4.8 亿元，同比-10.6%，归母净利润0.2 亿元，同比-64.6%，扣非归母净利润0.2 亿元，同比-66.6%。
　　事件评论
　　加盟和直营承压，电商延续稳健增长。2026Q3 收入拆分来看，预计加盟和直营收入有所承压，抖音头部主播合作模式预计带动电商收入实现不错表现。未来达播资源持续布局，电商渠道有望保持稳健增长，直营和加盟积极调整后也有望重回健康增长。
　　经营反杠杆拖累明显，短期费用投放影响显著。2026Q3 毛利率同比-2.6pct 至50.8%，预计受加盟前期拓店返利、电商费用投放增多及原材料成本上涨影响。2026Q3 期间费用率同比+6.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.4pct/+0.8pct/+0.5pct/-0.2pct，预计主要受经营反杠杆影响明显，后续收入恢复增长、短期费用影响消除，毛利率和费用率均有望重回可控水平。
　　经营质量稳健，库存持续优化。2026Q3 末应收账款余额同比-47.4%/环比-22.9%，应收账款周转天数同比减少29 天至37 天，周转效率显著提升。2026Q3 存货金额同比-8.8%至7.6 亿元，存货周转天数同比减少39 天至246 天，后续加盟渠道库存仍有望持续优化，整体经营质量保持健康。
　　综合而言，公司库存及渠道延续调整优化，2026Q4 依托重点销售节点，强化产品及营销投放，收入有望实现增长，利润率则有望依托投入产出优化实现小幅改善，2027 年也有望实现修复增长。综合预计2026-2027 年归母净利润分别为3.2/3.7 亿元，现价对应PE分别为14/12X，90%分红率假设下对应2026 年股息率达6%以上，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、渠道及库存调整不及预期；
　　2、国内家纺消费恢复不及预期；
　　3、分红不及预期。