万泽股份(000534)：业绩整体阶段性承压 研发投入增加布局景气业务

机构：长江证券
研究员：杨继虎/王清/赵智勇/魏凯/屈奇

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 实现营收9.44 亿元，同比增长0.32%；归母净利润1.44亿元，同比减少15.29%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比减少21.48%。其中，2026Q3 实现营收2.77 亿元，同比减少12.11%，环比减少9.71%；归母净利润0.19 亿元，同比减少63.25%，环比减少61.24%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比减少70.69%，环比减少63.79%。
　　事件评论
　　或受交付节奏影响，三季度业绩整体阶段性承压。2026Q3 实现营收2.77 亿元，同比减少12.11%；归母净利润0.19 亿元，同比减少63.25%。
　　或受产品交付结构影响，公司盈利能力有所波动。2026Q1-3 销售毛利率为68.19%，同比降低5.42pct；销售净利率为13.46%，同比降低2.52pct。其中，2026Q3 销售毛利率为61.25%，同比降低13.42pct，环比降低9.77pct；销售净利率为4.69%，同比降低8.97pct，环比降低8.16pct。
　　公司持续投入研发且积极备产，静待下游需求释放。2026Q3 末存货余额为5.41 亿元，相比期初增长18.87%；应收账款及票据余额为6.97 亿元，相比期初增长27.23%；预付款项余额为0.18 亿元，相比期初增长283.96%；在建工程余额为15.26 亿元，相比期初增长12.23%。公司子公司研发项目投入增加，开发支出期末比期初增加171.58%。
　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.1、3.1、4.5 亿，同比增速分别为8%、46%、44%，对应当前市值（2026.10.30 收盘价）PE 为38、26、18 倍。
　　风险提示
　　1、客户需求波动的风险；
　　2、国际贸易摩擦的风险；
　　3、盈利水平波动的风险。