赛维时代(301381)2026Q3点评：服装驱动收入快速增长 非服去库释放利润弹性

机构：长江证券
研究员：李锦/于旭辉/张彦淳

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季度报告：2026 年前三季度实现营业收入97.2 亿元，同比增长18.7%，归母净利润2.4 亿元，同比增长15.7%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长15.5%；单三季度实现营业收入35.2 亿元，同比增长23.9%，归母净利润0.77 亿元，同比增长89.5%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长137.4%。
　　事件评论
　　收入逐季提速，非服去库近尾声，利润弹性开始释放。单三季度，公司实现营业收入35.2亿元，同比增长23.9%，增速较一季度的11%、二季度的21%进一步抬升，预计服饰品类引领增长，品类结构持续优化。单三季度，公司毛利率42.0%，同比提升0.2pct，预计主要受产品结构优化带动，相对高毛利的服饰品类占比提升；毛利额14.8 亿元，同比增长24.4%。费用端，单三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1、-0.3、-0.3、+0.5pct，四项费用率合计38.4%，同比下降0.2pct，其中财务费用率提升主要系汇兑损失增加。此外，单三季度资产减值损失1926 万元，同比减少2565 万元，主要系非服业务去库接近尾声、库存减值压力缓解。单三季度归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长89.5%、137.4%，利润逐步回归以服饰品类为核心驱动的增长阶段。
　　回顾来看，2024Q3 至2025Q2 公司归母净利润有所承压，主要受美国关税扰动及非服业务亏损影响。进入2026Q3，随着关税影响缓解、非服去库进入尾声，前期压制因素得到较充分释放，利润弹性开始释放。此外，报告期末存货18.7 亿元，较6 月底增加4 亿元，预计主要为四季度旺季备货，收入增长具备基础。
　　投资建议：公司作为亚马逊渠道的服饰出海龙头，全链路数字化与柔性供应链能力在细分品类持续复用，形成较强的品类运营壁垒。三季度收入提速的同时利润弹性开始释放，随着非服去库收尾、减值计提趋于充分，叠加四季度服饰旺季，收入与利润有望延续较快增长。预计2026-2028 年公司EPS 有望实现1.05、1.48、1.92 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外终端消费需求不及预期；
　　2、关税政策及平台规则变化风险。