永泰能源(600157)：产能受限压制当期盈利 27年业绩有望触底回升

机构：中信建投证券
研究员：高兴/侯启明

　　核心观点
　　前三季度，公司实现营业收入153.57 亿元，同比减少13. 38%；归母净利润0.16 亿元，同比减少92.16%；单季度归母净亏损0. 75亿元，同比减少204.31%。前三季度，公司经营业绩同比下降主要系动力煤价格高位运行，火电盈利能力同比下降；煤矿安全监管升级，煤炭产销规模同比下降，煤炭板块利润贡献同比减少。
　　单三季度来看，公司自产商品煤产量91.09 万吨， 同比下降75.22%；自产商品煤销售量117.92 万吨，同比下降68.71%；自产商品煤毛利润实现3.06 亿元，同比下降25.27%。近期，江苏省月度交易电价陆续发布，较26 年年度长协电价显著回升，叠加动力煤价格高位运行，我们认为27 年江苏电价回升确定性较强，公司江苏火电盈利有望改善。煤炭方面，山西省煤矿复产工作持续推进，公司煤炭产销规模有望回升。
　　事件
　　永泰能源发布2026 年三季度报
　　前三季度，公司实现营业收入153.57 亿元，同比减少13. 38%；归母净利润0.16 亿元，同比减少92.16%；单季度归母净亏损0. 75亿元，同比减少204.31%；实现加权净资产收益率0.03%，同比减少0.39 个百分点。
　　简评
　　产能受限叠加煤价高位，三季度业绩同比转亏
　　前三季度，公司实现营业收入153.57 亿元，同比减少13. 38%；归母净利润0.16 亿元，同比减少92.16%；单季度归母净亏损0. 75亿元，同比减少204.31%。前三季度，公司经营业绩同比下降主要系动力煤价格高位运行，火电盈利能力同比下降；煤矿安全监管升级，煤炭产销规模同比下降，煤炭板块利润贡献同比减少。
　　期间费用方面，2026Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.22%、5.67%、0.27%和5.82%， 同比变化-0.04、+0.44、-0.16 和-1.87 个百分点。近期，江苏省月度交易电价陆续发布，较26 年年度长协电价显著回升，叠加动力煤价格高位运行，我们认为27 年江苏电价回升确定性较强， 公司江苏火电盈利有望改善。煤炭方面，山西省煤矿复产工作持续推进，公司煤炭产销规模有望回升。
　　三季度煤炭产销同比下降，山西煤炭产销逐步恢复2026 年1-9 月，公司所属电力业务实现发电量270.31 亿千瓦时、售电量254.80 亿千瓦时，营业收入107. 00 亿元。电价方面，2026 年第三季度，公司所属河南地区的控股电力公司平均上网电价为0.4393 元/千瓦时（含税）；所属江苏地区的控股电力公司平均上网电价为0.4170 元/千瓦时（含税）。公司所属煤炭业务实现自产商品煤产量669.46 万吨、销量671.45 万吨，营业收入40.15 亿元。单三季度来看，公司自产商品煤产量91.09 万吨，同比下降75.22%；自产商品煤销售量117.92 万吨，同比下降68.71%；自产商品煤毛利润实现3.06 亿元，同比下降25.27%。整体来看，伴随山西省煤炭产销规模的逐渐恢复，公司煤炭板块营收及利润贡献有望改善。
　　海则滩煤矿建设持续推进，给予“增持”评级
　　截至2026 年第三季度末，在首采工作面已完成安装并进行联调联试具备出煤条件基础上，海则滩煤矿剩余矿建工程正常有序推进，洗选能力1,000 万吨/年的配套选煤厂将在11 月中旬正式运营，2027 年有望全面投产。我们预期公司2026 年至2028 年归母净利润分别为1.65 亿元、10.28 亿元、12.54 亿元，对应EPS 为0.01 元/ 股、0.05 元/股和0.06 元/股，给予“增持”评级。
　　风险分析
　　焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
　　动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
　　储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。