登康口腔(001328)2026Q3点评：业绩增长优 线上&线下并进

机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔

　　事件描述
　　2026 前三季公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.25/1.61/1.47 亿元，同比增长16%/18%/32%；2026Q3 营业收入/归母净利润/扣非净利润为4.64/0.59/0.55 亿元，同比增长20%/17%/33%。
　　事件评论
　　Q3 收入增速环比提速，线下&线上同步增长。单Q3 收入同比增长20.2%，增长环比提速，2026Q1/2026Q2 收入增速分别为13.2%/15.1%。从增长结构来看，估计与H1 类似，线上和线下均同比增长，且线下增速估计略优于线上。2026H1 经销模式/电商模式收入同比+17%/+14%，公司贯彻“精耕分销、强化 KA、电商和新零售并举”的策略，依托深厚的市场根基，在行业整体承压背景下实现了市场份额的稳步提升；品类维度，智能口腔、口腔医疗是公司从传统口腔护理向口腔大健康生态升级的重要战略支点，分产品：
　　2026H1 成人牙膏/ 成人牙刷/ 儿童牙膏/ 儿童牙刷/ 电动牙刷收入分别同比+15.0%/+14.8%/+1.6%/-6.5%/+81.5%。
　　毛利率显著提升、带动经营利润率提升。2026 前Q3 毛利率52.6%，同比+2.1pct，毛销差同比+1.7pct；单Q3 毛利率为52.4%，同比+6.5pct，毛销差提升1.2pct，带动扣非净利率提升1.1pct。公司持续推动产品结构的升级，以及通过赋能强化终端动销，是毛销差提升的核心因素。参考2026H1 的毛利率趋势：1）分产品：成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷毛利率同比-0.68pct/+6.45 pct /-2.81 pct /+6.71 pct /+2.02 pct；2）分模式：经销模式/电商模式同比+2.31 pct /-1.80 pct。
　　展望未来：公司十五五规划目标为“全力实现‘营业收入和利润总额’双翻番”。产品层面，公司将持续深耕医研平台，打造高端爆品矩阵，此前7 天修护系列形成了爆品，2025年推角蛋白系列产品；智能口腔为公司第二增长曲线的核心支柱，“十五五”期间，公司将建成覆盖智能电动牙刷、冲牙器等完整的产品矩阵，通过打造多个战略级爆品，实现销售规模量级跃升。渠道层面，公司将持续推进线上线下一体化销售，电商仍将是推新品的重要渠道，且公司将布局口腔院线、口腔诊所、OTC 等渠道，提供口腔医疗器械、口腔消毒产品、口腔功效护理专业产品矩阵。国际化作为公司“十五五” 规划中重要的战略，目前公司正式进军越南市场，完成海外供应链试点体系搭建。
　　登康口腔是牙膏国货品牌中具备竞争力的公司之一，已经通过产品创新和渠道开拓实现了份额的提升。展望未来，国内业务推新和多渠道运营持续推进，拓展海外市场以及围绕产业链的资本化发展等也将是增量。预计2026-2028 年归母净利润为2.14/2.52/3.00 亿元，对应PE 为26.6/22.5/18.9X，2025 年公司分红率为80.8%，若维持此分红比例，则对应2026 年股息率为3.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、口腔护理行业竞争持续加剧；
　　2、公司渠道运营效果低于预期。