蓝晓科技(300487)：剔除财务费用影响后内生增长 下游小核酸研发进展

机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕/胡十尹

　　Q3 收入继续增长，利润环比下滑
　　蓝晓科技发布2026 年三季报， 前三季度实现营业收入21.76 亿元（YoY+12.57%，下同），归母净利润6.47 亿元（-0.78%），扣非归母净利润6.39 亿元（-0.04%）。其中Q3 实现营业收入7.98 亿元（YoY+16.39%、QoQ+3.56%），归母净利润2.26 亿元（YoY+9.12%、QoQ-5.24%），扣非2.25亿元（YoY+11.05%、QoQ-3.05%）。
　　财务费用拖累表观利润，剔除后内生增长延续
　　盈利水平：前三季度毛利率52.8%（基本持平）、净利率29.7%（-4.3PCT）；Q3 毛利率52.0%（YoY-3.6PCT、QoQ+0.5PCT），净利率28.3%（YoY-2.1PCT、QoQ-2.7PCT）。财务费用上升：前三季度财务费用1.09 亿元（上年同期-0.17亿元），剔除财务费用影响后归母净利润同比约+19.1%；Q3 单季财务费用0.28 亿元。费用端：前三季度四费率17.89%（+5.87PCT），销售/管理/研发费用0.84/0.72/1.25 亿元（+20.0%/+3.3%/+13.1%）；研发费用率5.73%（+0.03PCT），Q3 单季研发费用率6.38%（YoY+1.05PCT、QoQ+0.73PCT），研发投入持续加码；Q3 四费率16.42%（YoY+2.16PCT、QoQ-1.71PCT）。减值方面，前三季度信用减值损失0.16 亿元、资产减值损失0.03 亿元；非经常性损益758 万元，主要为政府补助827 万元。
　　盐湖提锂再签合同，小核酸下游企业药物取得重要进展
　　盐湖提锂：9 月公司与青海恒信融锂业签订年产2 万吨碳酸锂项目吸附工艺技改合同，提供5,000 吨/年吸附+膜全系统设备及工艺包，合同含税5,972.56 万元，提锂大项目订单持续积累；②小核酸：10 月20 日FDA 批准GSK 反义寡核苷酸药物bepirovirsen（Hibsago）上市，为全球首款用于慢性乙肝功能性治愈的小核酸药物；公司小核酸固相合成载体客户涵盖国内外头部药企、部分项目逐步进入商业化生产阶段，有望受益小核酸药物放量；③生命科学：公司收购子公司少数股权（半年度支付4,462.50 万元），并战略投资微纯生物（26Q3 长期股权投资较年初+175.72%至1.18 亿元），逐步构建“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”生态版图。
　　盈利预测：费用减值等影响，以及盐湖提锂订单确认节奏调整，我们下调26-28 年归母净利润至9.67/13.23/15.30 亿元（前值为10.42/14.09/16.16 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；原料价格波动风险；安全生产风险；汇率波动风险。