百济神州(06160.HK)：3Q26业绩再次超预期 大幅上调全年指引

机构：中金公司
研究员：张琎/杨一正/朱言音

　　3Q26 业绩超我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：收入18.90 亿美元，同比增长34%，其中产品收入18.55 亿美元，同比增长33%，GAAP 净利润3.85 亿美元，同比增长208%，销售收入超我们预期，净利润超我们预期，主因泽布替尼高增长以及费用控制较好。
　　发展趋势
　　泽布替尼是业绩高增长的主要因素。3Q26 泽布替尼全球销售13.91 亿美元，YoY +34%，QoQ +11%，其中美国销售10.05 亿美元，YoY +36%，QoQ +13%，主要得益于需求持续增长；欧洲销售2.18 亿美元，YoY +33%；中国销售1.03 亿美元，YoY+12%。3Q26 替雷利珠单抗全球销售额2.43 亿美元，YoY+28%。GAAP 净利润达到3.85 亿美元，YoY +208%，QoQ+62%，单季度盈利进一步提升，超过我们预期。
　　公司再次上调26 年全年收入和利润指引。公司上调全年收入指引由66-68 亿美元至69-70 亿美元；上调全年GAAP 经营利润由10-11 亿美元至12-13 亿美元；经营费用指引由48-50 亿美元增加至49-50 亿美元；毛利率指引维持不变。另外，公司预计4Q26 美国所得税或有部分转回，有望增厚全年净利润。
　　公司在4Q26-2027 年将有多个重磅催化剂。公司预计：1）BTKCDAC 或将于2027 年年中递交R/R CLL 适应症的潜在加速批准；2）B7H4 ADC 已启动1L 卵巢癌维持治疗III 期研究；3）GPC3/4-1BB 双抗将于4Q26 启动2L+肝癌全球III 期临床，以及2L+肝癌美国单臂II 期临床，2027 年启动1L 肝癌全球III 期临床；4）PRMT5 抑制剂将于2027 年启动非小细胞肺癌III 期临床；5）CEA ADC 将于2027 年启动非小细胞肺癌III 期临床。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑泽布替尼高增长以及费用控制，我们上调2026 年盈利预测11%至9.68 亿美元，并上调2027 年盈利预测7%至12.9 亿美元。我们维持跑赢行业评级，基于DCF 模型，我们上调A/H/US 股目标价5.3%/5.6%/5.4%至358 元/281 港币/469 美元（30.6%/13.0%/24.2%上行空间）。
　　风险
　　产品销售不及预期；在研管线数据读出不及预期