研报掘金｜浙商证券：维持贵州茅台“买入”评级，i茅台收入略超预期

浙商证券研报指出，贵州茅台业绩略超预期，净利率小幅抬升。2026Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1332.84/644.67/643.25亿元，同比+1.82%/-0.25%/-0.55%。系列酒表现优秀，i茅台收入略超预期。分产品看：26Q3茅台酒/系列酒营收352.01/50.34亿元（+0.79%/+22.14%），低基数下系列酒略超预期（1935纾压）；茅台酒收入微增或主因吨价低单上行（飞天两次提价）&销量低单下滑，预计Q1-3茅台酒投放量已达3.5+万吨，Q3销量约1.2万吨。分区域看，26Q3国内/国外营收396.30/6.05亿元，同比+4.17%/-39.51%。26Q3经营净现金流同比-46.69%至133.68亿元；合同负债同比/环比-56.65/-10.93亿元至20.84亿元，直营占比提升下经销渠道合同负债占比自然下降；销售回款同比+3.19%至451.01亿元，回款与营收端基本匹配。维持“买入”评级。