珀莱雅(603605)：美容彩妆&洗护快速增长 加大推广影响利润

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳

　　事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入76.27 亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56 亿元，同比+22.46%；扣非后归母净利润7.43亿元，同比-25.50%。2026Q3，公司营业收入22.53 亿元，同比+29.76%；归母净利润0.88 亿元，同比-61.18%；扣非后归母净利润0.79 亿元，同比-65.20%。
　　点评如下：
　　美容彩妆类、洗护类业务实现快速增长。根据珀莱雅2026 年三季报、关于2026年第三季度主要经营数据的公告、关于2025 年第三季度主要经营数据的公告，2026Q3 公司护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类业务收入分别为12.07 亿元、8.21 亿元、2.21 亿元，分别同比-8.29%、+248.53%、+23.82%。公司经营仍向好，根据珀莱雅2026 三季报业绩说明会会议纪要，今年双十一前一阶段，公司核心产品和多个品牌取得了积极反馈。例如，根据平台公开的开门红阶段数据，主品牌珀莱雅连续四年位居天猫美妆双十一开门红首日成交榜第一；红宝石面霜4.0 预售期销量突破百万瓶，蕴白系列首批预售商品快速售罄。Off&Relax 位居天猫个护双十一开门红成交进度排行榜第二；原色波塔品牌染眉膏、眼线胶笔分别位居天猫平台对应类目第一。
　　当期推广力度加大，销售费用率提升。2026Q3 公司归母净利率3.92%，较上年同期变化-9.17pct；毛利率69.78%，较上年同期变化-4.90pct。费用端，2026Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为53.44%、6.47%、2.26%、0.20%。较上年同期分别变化+3.54pct、-0.02pct、-0.44pct、+0.54pct。其中销售费用率同比提升，主要系当期推广力度加大。根据珀莱雅2026 三季报业绩说明会会议纪要，1）2026Q3 公司围绕主品牌珀莱雅核心大单品红宝石面霜4.0 升级上新，公司增加了产品种草、消费者试用及渠道推广投入，为新品上市及双十一前期消费者沟通提供支持；2）原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌处于快速成长和投入阶段，相关推广投入增加；3）渠道结构、投流成本及规模变化也对费用产生影响；4）第三季度通常为销售淡季，收入规模相对较小，集中上新及推广投入对当季利润率的影响较为明显。从效果来看，相关投入为核心大单品迭代和销售转化提供了支持。后续来看，公司将高度重视费用效率，将持续跟踪投入产出，动态优化资源配置，兼顾核心产品长期培育与当期经营质量。
　　盈利预测及投资建议：我们认为，珀莱雅公司作为国货美妆龙头企业，多品类+多品牌+多区域的发展齐头并进，精准把握行业机遇，当前组织架构进一步优化调整，为后续的实际经营夯实基础，我们看好公司业绩的长期成长性。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润18.42 亿元、16.02 亿元、18.19 亿元，当前股价对应PE 分别为10.8X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，人才流失的风险，营销策略失效的风险，第三方平台合作不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，大单品经营不及预期的风险，海外战略布局不确定性风险。