山高环能(000803)：废弃油脂资源化利用 持续提升产能规模

机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李博

　　本报告导读：
　　公司聚焦于餐厨有机废弃物处理及废弃油脂资源化利用业务。向后展望，生物燃料终端政策有望加码，废弃油脂资源化利用行业景气度有望维持。
　　投资要点：
　　给予“增持”评级。预计公司 2026-2028 年EPS 分别为 0.25/0.38/0.58元。结合可比公司估值，考虑UCO 产品资源属性及扩产预期，给予公司2026 年30X 估值，对应目标价7.50 元。
　　餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅，持续提升产能规模。
　　公司从事的主要业务包括有机餐厨固废领域的无害化处理与废弃油脂资源化利用及城市清洁供暖业务。公司通过处理餐厨垃圾和外购油脂，经加工后获得UCO 等可再生产品。截至2025 年年报，公司已实现在国内近二十个城市垃圾处理布局，投资建设、运营了济南、青岛、烟台、石家庄、天津、郑州、太原、银川、湘潭、武汉、兰州、大同、菏泽、邢台等地区多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目，形成规模化发展格局。公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。公司运营餐厨项目产能已达5610 吨/日（包含托管项目），未来公司将通过收购、委托运营等方式持续提升产能规模。
　　进一步探索项目副产的资源化利用，以增厚项目利润。在聚焦固废处理与废弃油脂资源化利用这一主业基础上，进一步探索项目副产的资源化利用。公司探索依托高效的厌氧微生物发酵产沼技术，将餐厨废弃物中的有机质高效转化为生物燃气，并在菌种驯化、发酵条件调控、产气效率提升等方面形成了核心技术优势；此外公司亦在探索利用餐厨提油环节产生的固渣，通过发酵生产动物蛋白，减少外运成本的同时提高固渣资源化产品的收益，目前公司正积极与具备资质和技术的企业合作。
　　2026 年10 月23 日，公司与中航油签署战略合作协议。双方拟将餐厨废油至SAF 的闭环管理模式推广复制，以京津冀，华中等主要中心城市为重点市场，与当地政府协同实施严格管理，共同推动当地政府出台相关政策，整合规范当地餐厨废弃油脂的收运体系，构建当地餐厨废弃油脂收集、SAF 加工、机场加注的闭环管理体系，实现全产业链协同发展。
　　风险提示：产品价格波动的风险、下游需求增速放缓风险、汇率波动风险、国内竞争加剧风险。