工业富联(601138)：三季报延续高增长 AI服务器与高速网络协同放量

机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东

　　事件描述
　　2026 年10 月29 日，工业富联披露2026 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入9414.14 亿元，同比增长55.88%；实现归母净利润403.75 亿元，同比增长79.55%；实现扣非归母净利润394.49 亿元，同比增长82.15%。单三季度，公司实现营业收入3835.54 亿元，同比增长57.73%；实现归母净利润166.34 亿元，同比增长60.35%；实现扣非归母净利润164.65 亿元，同比增长64.82%，收入与利润延续高增长，AI 算力业务持续贡献业绩增量。
　　事件评论
　　当前AI 业务持续放量，GPU 与ASIC 共同驱动云计算增长。第三季度，公司云计算业务收入同比增长75%、环比增长25%，继续担当核心增长引擎。其中，AI-ASIC 服务器出货量同比增长1.5 倍、环比增长80%；AI-GPU 机柜出货量同比增长70%、环比增长15%，多元算力路线同步贡献增量。同时，新一代AI 机柜已开始出货，整体市场份额较上代产品进一步提升。随着新品交付推进及主要客户份额提升，公司有望持续受益于AI 算力需求释放，巩固服务器业务竞争优势。
　　高速网络需求持续释放，交换机与多元互联产品协同拓展。第三季度，公司网络设备收入同比增长1.2 倍、环比增长25%，AI 相关产品放量带动业务结构优化。其中，800G 及以上交换机出货量同比增长80%、环比增长25%，高速网络业务保持较强增长势头。公司产品覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO 交换机、NVLink 交换机及SuperNIC 网卡等，能够参与不同互联方案的需求增长。此外，Wi-Fi 7 路由器及低轨卫星宽带设备等业务快速增长，进一步拓宽网络设备业务的增长来源。
　　产品结构优化推动利润释放，客户份额提升强化增长基础。前三季度，公司归母及扣非归母净利润增速均高于收入增速，AI 业务扩张与产品组合优化带动主营业务经营效益提升。
　　公司在主要客户中的市场份额稳步提高，云服务商业务表现较好，行业需求增长与客户份额提升共同支撑收入扩张。同时，销售回款增加带动经营现金流改善，前三季度经营活动现金流量净额为32.16 亿元。随着新一代机柜交付及高速网络产品持续放量，公司有望进一步发挥服务器与网络设备业务协同优势，推动AI 算力需求向经营业绩转化。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润601、792、995 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI 行业发展不及预期；
　　2、服务器代工行业竞争格局加剧。