浪潮信息(000977)：业绩符合预期 交付有望加速

机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊

　　公司发布2026 年三季报，单季收入提速利润降速，位于此前预告区间中值，主要因下游需求持续旺盛，原材料成本较前期低成本库存有所提升，同时大幅增加短期借款导致财务费用提升。公司预收款、存货规模环比高速提升，已为后续规模化交付打下坚实基础。公司作为头部CSP 的核心整机伙伴，随着国产超节点进入批量交付窗口，有望深度受益。预计公司2026-2028 年营收为2142.40/2978.14/3778.62 亿元，同比增长30.01%/39.01%/26. 88%；归母净利润预计为55.54/71.95/84.87 亿元， 同比增长130.17%/29.56%/17.95%。对应PE 15/11/10 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2026 年三季报， 2026 前三季度公司实现营业收入1293.29 亿元（+7.18%），归母净利润39.32 亿元（+165.32%），扣非归母净利润34.41 亿元（+157.90%）；单Q3 实现营业收入449.50 亿元（+11.05%），归母净利润9.80 亿元（+43.46%）。
　　简评
　　业绩位于预告中值，单季收入提速利润降速。公司前三季度实现营业收入1293.29 亿元（ +7.18%），归母净利润39.32 亿元（+165.32%），扣非归母净利润34.41 亿元（+157.90%），利润端位于业绩预告38-41 亿元中值。单三季度实现营业收入449. 50亿元（+11.05%），归母净利润9.80 亿元（+43.46%），扣非归母净利润10.22 亿元（+54.28%）。收入同比增速较中报提升，利润端增速放缓，主要因下游需求持续旺盛，原材料成本较前期低成本库存有所提升，同时大幅增加短期借款导致财务费用提升。
　　预收款与存货规模快速提升，为后续规模化交付打下坚实基础。
　　三季度末预收与存货均快速提升，其中存货1187.04 亿元，较中报增660.25 亿元（+125.3%）；合同负债770.89 亿元，较中报增487.20 亿元（+171.7%）。预付款项133.94 亿元，环比回落31. 46亿元，应收票据及应收账款195.81 亿元，环比仅增16.7%，回款质量未恶化。综合上述前瞻指标，反映公司已为后续规模化交付打下坚实基础。
　　国产超节点进入批量交付窗口，公司作为头部CSP 的核心整机伙伴有望深度受益。2026 年是国产超节点落地元年，2027 年超节点渗透率有望加速提升。当前国产超节点已进入批量交付初期，CSP 客户订单旺盛。公司与阿里、腾讯、字节等头部云厂商保持长期合作关系，深度参与各厂商超节点方案与代工环节。当前公司围绕自有架构设计和大厂方案代工双模式布局超节点业务，并配套液冷、算力服务等能力支持，同时已与20 余家国产芯片厂商合作，持续完善生态。产能方面，公司拟发行最高90 亿元定增，其中26 亿元用于超节点机柜生产，目标未来更大规模的超节点产品交付。
　　投资建议：公司发布2026 年三季报，单季收入提速利润降速，位于此前预告区间中值，主要因下游需求持续旺盛，原材料成本较前期低成本库存有所提升，同时大幅增加短期借款导致财务费用提升。公司预收款、存货规模环比高速提升，已为后续规模化交付打下坚实基础。公司作为头部CSP 的核心整机伙伴，随着国产超节点进入批量交付窗口，有望深度受益。预计公司2026-2028 年营收为2142.40/2978.14/3778.62 亿元， 同比增长30.01%/39.01%/26.88%；归母净利润预计为55.54/71.95/84.87 亿元，同比增长130.17%/29.56%/17.95%。对应PE15/11/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）超节点等新产品渗透节奏不及预期风险：
　　超节点今年逐步在头部客户应用，后续客户在传统服务器和超节点之间产品选择方面存在不确定性， 可能导致超节点渗透节奏不及预期，影响公司业务盈利能力。