芯源微(688037)：26Q3营收快速增长 前道清洗及涂胶显影业务持续拓展

机构：招商证券
研究员：鄢凡/谌薇/王焱仟

　　26Q3 公司实现营收4.37 亿元，同比+55.56%/环比-22.76%归母净利润-0.63 亿元，扣非归母净利润-0.75 亿元。前道涂胶显影新机型验证及导入进展顺利，预计2027 年陆续起量；前道化学清洗高端SPM 机台通过头部客户验证并获得重复性订单，中低端产品持续拓展；后道临时键合、解键合及Frame 清洗机等新品逐步放量。随着存量订单持续交付及新产品产业化推进，公司收入规模有望进一步提升。维持“增持”投资评级。
　　26Q3 营收同比高增，新签订单持续增长支撑业务拓展。26Q3 实现营收4.37亿元，同比+55.56%/环比-22.76%；毛利率22.38%，同比-7.74pcts/环比-5.69pcts；归母净利润-0.63 亿元，同比亏损扩大142.78%/环比由盈转亏；扣非归母净利润-0.75 亿元，同比亏损扩大70.79%/环比亏损扩大100.71%。
　　收入增长主要受益于公司新签订单持续增长，以及交付、验收工作推进；利润端主要受经营规模扩大带动成本费用增加、计入其他收益的政府补助减少影响。
　　新签订单持续增长，战略备货及国产零部件导入推进交付。26Q3 公司单季度新签订单同环比均有较大幅度增长，前三季度新签订单中前道、后道占比约为六成、四成，其中前道以清洗设备为主，后道以涂胶显影设备为主。随着下游客户扩产，公司通过滚动预投、战略备货等方式应对核心零部件交期延长，同时加快国产零部件验证导入。预计四季度仍是全年收入确认的主要阶段，存量订单资源较为充足。
　　前道涂胶显影新机型验证稳步推进，化学清洗产品客户渗透率持续提升。①前道涂胶显影：公司产品涵盖offline、I-line、KrF 及ArF 浸没式等机型，offline、I-line、KrF 等设备在多家客户端量产跑片数据良好，持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单；新一代涂胶显影机型客户端验证及导入进展顺利，预计2027 年陆续起量。②前道化学清洗：高端SPM 设备已通过国内头部客户工艺验证，获得多家大客户重复性订单；公司采取“高带低”策略，在高端设备突破基础上拓展中低端机型，化学清洗设备新签订单快速增长。③前道物理清洗：产品已成为国内逻辑、功率客户主力量产机型，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单，持续推进产能及颗粒控制能力提升。
　　先进封装设备持续拓展客户，新型键合产品逐步放量。公司后道涂胶显影、单片式湿法设备持续获得国内封装龙头客户批量重复性订单；临时键合机、解键合机及Frame 清洗机等新产品已通过多家客户验证，进入产业化放量阶段，可覆盖2.5D/3D 先进封装相关工艺需求。同时，公司继续拓展其他键合设备新品类，并通过设计优化及供应链降本改善产品盈利水平。化合物等小尺寸设备方面，公司4—8 英寸涂胶显影及湿法设备已批量应用于射频、功率器件、光通信、MEMS 及LED 等领域。
　　投资建议。公司前道涂胶显影新机型持续推进客户端验证，前道化学清洗设备获得重复性订单，后道先进封装新品逐步放量。随着订单交付及验收推进，收入规模有望继续增长，关注新产品产业化、订单转化及成本费用管控进展。
　　我们基于26 年前三季度财务数据，调整26-28 年营收至20.17/33.35/47.28亿元，归母净利润至0.12/2.02/4.56 亿元，对应PE 为3680.7/211.1/93.8 倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、设备验证及订单交付验收不及预期、零部件供应及国产化导入不及预期、产品毛利率修复不及预期。