金风科技(002202)2026年三季报点评：业绩符合预期 在手订单充沛 预计后续风机业务盈利有望继续改善

机构：中信建投证券
研究员：朱玥/陈思同

　　核心观点
　　2026Q1-Q3 公司收入520.23 亿元、归母净利润28.75 亿元，分别同比增长8.05%、11.25%。前三季度对外销售容量19.01GW，同比增长3.02%，其中10M 及以上机组占比近20%。Q3 单季度销量6.64GW，同比下降14.93%，但收入仅下降6.76%，单GW 收入同比提升约9.5%，预计产品结构改善。Q3 综合毛利率14. 47%，同比提升1.47pct。截至2026 年9 月底，公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计10.7GW，公司国内外风电场权益在建容量2.8GW。整体看，公司风机盈利能力预计延续同比修复，海外订单保持增长。
　　事件
　　金风科技发布2026 年三季报，前三季度实现营收520.23 亿元，同比增长8.05%；归母净利润28.75 亿元，同比增长11.25%；扣非归母净利润29.84 亿元，同比增长23.34%。
　　26Q3 实现营收182.84 亿元，同比下降6.76%，环比增长0. 16%；归母净利润10.21 亿元，同比下降6.95%，环比增长7.73%；扣非归母净利润9.62 亿元，同比下降8.46%。
　　简评
　　公司Q3 业绩符合预期，剔除投资收益及公允价值变动后，税前利润同比增长约16%，预计风机盈利能力同比仍持续改善。
　　风机交付增长，盈利能力继续修复。2026 前三季度对外销量19.01GW，同比增长3.02%；单季度销量6.64GW，同比下降约15%，收入下降6.76%，单GW 收入同比提升约9.5%，预计产品结构改善。前三季度销售中，6MW 及以上机型占比90.28%。
　　前三季度公司综合毛利率15.95%，同比提升1.56pct，主要受益于风机板块毛利率改善。2026 年风机毛利率同比改善，预计27年毛利率有望进一步改善。Q3 综合毛利率14.47%，同比提升1.47pct，环比下降2.28pct。
　　2026Q3 期间费用率约9.1%，同比下降约0.5pct，销售、管理及财务费用增速均明显低于收入增速，规模化效应持续释放。
　　2026Q3 投资收益0.11 亿元，较去年同期减少3.84 亿元；公允价值变动收益5.93 亿元，同比增加1. 1 9 亿元，两项合计同比减少2.64 亿元，而归母净利润同比仅减少0.76 亿元。剔除上述两项后，测算税前利润由7 .2 8亿元增至8.43 亿元，同比增长15.7%，盈利能力改善。
　　截至2026 年9 月30 日，公司外部在手订单55.1GW，其中，6MW 以下的机组订单容量4,865MW，占比9%；6MW(含)一10MW 机组订单容量36,668MW，占比66%；10MW 及以上的机组订单容量13,572MW ，占比25%。
　　风场业务方面，利用小时数受气候影响下降，Q3 基本无风场转让。测算Q1、Q2、Q3 风场利用小时数分别约549、557、458 小时，Q3 环比下降约18%，同比下降约4%。前三季度累计转让风场权益容量约102MW ，主要集中上半年。
　　截至2026 年9 月底，公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计10.7GW，其中38%位于西北地区，22%位于华东地区，21%位于华北地区，8%位于东北地区，7%位于南方地区，还有4%位于国际地区；公司国内外风电场权益在建容量2.8GW，其中72%位于西北地区，25%位于华北地区，3%位于南方地区。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为898.7、1029.2、1125.9 亿元，预计归母净利润分别为35.6、47.0、57.5 亿元，对应PE 分别为17.8、13.5、11.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、风电规划及项目建设推进不及预期风险：若国内外风电新增装机、海上风电项目核准及建设节奏低于预期，可能影响公司风机交付规模、订单执行节奏及收入增长。
　　2、行业竞争加剧风险：风机大型化及行业竞争持续加剧，若主机价格再次明显下行，或公司降本速度不及预期，可能对风机业务毛利率及整体盈利能力造成压力。
　　3、海外业务拓展不及预期风险：公司海外收入及订单占比持续提升，若海外项目获取、交付进度不及预期，或当地政策、贸易环境、地缘政治发生不利变化，可能影响海外业务增长及盈利水平。
　　4、原材料及汇率波动风险：钢材、铜等原材料价格上涨可能推升制造成本；同时公司海外业务规模扩大，汇率及国际运输成本波动可能对盈利形成扰动。
　　5、风电场开发及转让不及预期风险：若风电场建设进度、并网节奏或项目转让进度低于预期，可能影响风电场开发业务收入及投资收益确认。