华新建材(600801)：海外并购步履不停 全球建材平台迎接价值重估

机构：中金公司
研究员：刘嘉忱/张树玮/陈彦

　　观点聚焦
　　投资建议
　　我们看好公司稳健开拓，作为全球建材平台的价值重估：①国际战略布局：1-3Q26 公司海外在运营及在建水泥产能合计4120 万吨，非洲、中亚分别占62%、17%；海外水泥EBITDA占比达60%以上，单吨水泥EBITDA超250 元。②并购经验丰富：公司眼光独到，偏好供给秩序稳定、需求存在增量的区域，曾通过对产线“外科手术式”技改实现盈利提升。③后续产能弹性：我们判断，随着公司菲律宾项目（产能900 万吨）、巴西项目（产能1700 万吨）的并购逐步落地，公司产能弹性有望达到60%以上；远期新项目落地后，产能增量有望继续打开。
　　理由
　　尼日利亚：核心盈利版图，供给格局稳健。2025 年8 月，公司完成对Lafarge Africa 83.81%股权的收购。1H26 其贡献营收33.7 亿元、净利10.0 亿元，净利率约29.8%。3Q26 尼日利亚受雨季影响销量同比下滑，叠加检修推高当地成本，我们判断，进入4Q26 后随当地旺季到来，有望实现量利齐增。中期看，2024年尼日利亚人均水泥消费量138kg，提升空间较大，当地BUA、丹格特、华新CR3 达90%以上，供需格局稳健。我们判断，随着公司产线技改落地，当地产能有望扩大40%以上。
　　菲律宾项目获股东大会批准，巴西项目签署排他性协议，海外效益拾级而上。（1）菲律宾项目：根据公司公告，股东会已于2026/10/30通过菲律宾项目，公司或通过另一全资子公司分两阶段收购Holderfin B.V.间接及直接持有的HPI 股权，其中第一阶段以100%股权对应的HPI 企业价值7.8 亿美元为定价基础，收购其67.623%股权，合计产能或达900 万吨。（2）巴西项目：根据公司公告，公司与CSN 在2026/10/30 签订排他性协议，交易估值相当于158.68亿元，CSN 拟出售巴西水泥业务产能达1700 万吨/年。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27E 归母净利润38.5/50.3 亿元，当前股价对应2026/27E 13.7x/10.5x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价31.50 元，对应2027E 13x P/E，隐含24.21%的上行空间。
　　风险
　　汇兑损失超预期；并购整合不确定性；海外水泥价格超预期波动；海外政治与经营风险；国内水泥价格大幅下行。