上海家化(600315)2026年三季报点评：收入结构持续优化 毛销差实现改善

机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎

　　事件描述
　　2026Q1-Q3，公司实现营收53.61 亿元，同比增长8.1%；归母净利润8.06 亿元，同比增长99.0%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比增长63.0%。
　　2026Q3，公司实现营收15.70 亿元，同比增长5.9%；归母净利润4.25 亿元，同比增长204.8%；扣非归母净利润2467 万元，同比增长157.3%。
　　事件评论
　　单三季度，公司美妆品类持续增长亮眼。2026Q3，我们测算个护/美妆/创新/海外事业部分别实现营收5.9、4.9、1.5、3.5 亿元，同比-3.1%、+37%、-6.8%、-4.4%，预计个护在去年基孔肯雅热高基数背景下小幅承压，美妆品类延续较好成长态势。
　　2026Q3，公司经营性盈利能力实现优化。盈利端来看，2026Q3 公司经营性盈利能力实现改善，主因：毛利率同比提升1.35 个百分点，毛利率的提升主要来自线上销售同比增幅明显，高毛利率的美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化和智能化提升，销售费用增加1.17 个百分点，毛销差实现小幅同比改善；同时，本季度管理费率下降2.75 个百分点，研发费用率小幅提升0.3 个百分点，毛销差的改善和管理费率的节余，共同带来本季度扣非利润率的改善。而归母净利润的增长，除了前述经营性因素以外，主要来自出售丝芙兰股权投资收益于本季度确认。
　　投资建议：公司"四个聚焦"战略成效逐步显现，美妆品类高增驱动盈利质量改善，双11 核心品牌新品矩阵和品宣强化仍值得期待，考虑到本季度确认了丝芙兰股权出售的影响，预计2026-2028 年公司EPS 分别为1.33、0.79、0.97 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、战略执行未达预期；
　　2、行业竞争加剧；
　　3、人才流失的风险。