华秦科技(688281)：业绩平稳向好 产品布局有望多点开花

机构：东方证券
研究员：鲍丙文/罗楠

　　事件：26 年前三季度实现营收11.30 亿（+40.94%）；归母净利润2.70 亿（+11.13%）。单Q3 营收3.96 亿（+38.80%），归母净利润0.99 亿（+1.51%）。
　　业绩平稳向好，后续利润有望逐渐释放。今年以来公司各项业务稳步推进，母公司核心业务稳步发展，同时各子公司产能有序释放，且整体产品交付效率、市场供货能力较上年同期显著提升。利润增速不及收入端增速主要是由于研发费用同比翻倍增长：1）加大研发投入，子公司研发体系不断健全，在研项目数量显著增加；2）母公司股权激励股份支付费用。我们认为公司通过研发投入构建竞争力，在研项目未来转化为新增量，为后续快速增长奠定基础。
　　战略收购遵义成维，陶瓷基复合材料领域有望成为公司第二增长极。公司控股子公司上海瑞华晟战略收购遵义成维（主营陶瓷基复合材料结构件研制生产）100%股权。上海瑞华晟聚焦航空发动机、燃气轮机、航空器机身及核工业热端部件陶瓷基复材结构件的定制化研制与批产，此次收购有望助力巩固陶瓷基复合材料领域核心优势、构建综合壁垒并发挥规模协同效应。我们认为前瞻性卡位和核心技术团队赋能将提高竞争力，陶瓷复材业务在“十五五”有望成为公司的第二增长极。
　　夯实主业基础，持续拓展新方向。1）特种功能材料方面，公司本部在航空发动机用特种功能材料领域市场及技术领先优势依旧稳固，订单增速明显，同时在航空器机身用特种功能材料领域持续落单，形成公司在该领域的新的增长方向，特种功能结构复合材料已在航空发动机领域实现批产，并在飞机机身领域实现技术与市场突破；2）高效热防护材料方面，包括热阻膜、热胀涂层、EBC 涂层、TBC 涂层、高温可磨耗涂层、热控黑漆、高温高发射率涂层等在内的产品系列不断拓展；3）有机高分子材料、电磁屏蔽类、特种功能遮障、高性能防腐材料等领域经营情况亦持续向好。我们认为公司进一步巩固航发用特种材料领域龙头地位，持续推进航空用特种材料等新领域的产品应用，业务边界有望继续拓展。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司加大研发投入等因素，根据三季报调整模型费用端及毛利率，下调26、27、28 年归母净利润为4.07、5.27、6.57 亿元（前值为6.01、8.03、9.90 亿元），参考可比公司26 年42 倍PE，给予目标价44.94 元，维持增持评级。
　　风险提示：新方向拓展进度不及预期，特种订单和收入确认进度不及预期等。