金雷股份(300443)：毛利环比有所修复 海外拓客持续推进

机构：中金公司
研究员：邢秦浩/曲昊源

　　业绩回顾
　　1-3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 公司实现营业收入20.05 亿元，同比+7.81%；归母净利润2.34 亿元，同比-23.39%。其中3Q26实现营业收入7.50 亿元，同比-10.4%，环比+8.5%；归母净利润0.91 亿元，同比-22.42%，环比+22.56%。公司3Q26 业绩低于我们预期，主要系国内风电项目建设进度低于预期，低毛利率的非风电轴类业务收入占比抬升。
　　毛利率水平环比有所修复，期间费率环比改善。毛利率方面，1-3Q26 公司毛利率24.06%，同比-4.0ppt；但3Q26 毛利率24.35%环比实现提升1.62ppt，我们认为主要系公司在手风电轴类订单交付环比有所提升。期间费率方面，3Q26 公司期间费用率11.23%，环比-0.68ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/3.85%/5.97%/0.36%，环比分别变化+0.2/-0.7/+0.0/-0.1ppt。公司毛利水平同比虽仍承压，但单季环比有所改善。
　　发展趋势
　　海外客户拓展持续推进。据公司披露，公司已完成维斯塔斯铸造产品供应商认证并签署未来两年框架协议，同时已实现西门子歌美飒批量供货，并推进后续框架协议续约谈判，为铸件业务海外拓展奠定基础。我们认为，公司积极推进海外客户覆盖，业绩有望持续受益于欧洲海风景气度回升带来的出海订单落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内风电项目建设进度低于预期，我们下调2026/2027 年归母净利润预测49.2/34.7%至2.94/4.20 亿元，同步下调公司目标价30.8%至23.8 元，当前股价对应2026/2027 年19.6/13.8 倍市盈率。我们看好国内风电审批及建设景气回升对于公司业绩弹性支持，因而维持公司跑赢行业评级。目标价较当前股价有31.9%的上行空间，对应26/27 年市盈率25.9/18.1 倍。
　　风险
　　风电行业项目审批推进不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。