伯特利(603596)：收入和盈利双增 订单充足保障盈利增长

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收增长，利润稳中有升。公司前三季度营业收入105.47 亿元，同比+26.2%；归母净利润10.30 亿元，同比+15.5%；扣非归母净利润9.54 亿元，同比+10.9%。三季度营业收入42.75 亿元，同比+33.9%，环比+18.8%；归母净利润3.88 亿元，同比+5.2%，环比+4.1%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比+6.6%，环比+14.5%。三季度公司毛利率20.3%，同比-0.2 个百分点，环比+0.9 个百分点。三季度利润增速低于营收增速预计主要受汇兑损失增加等影响。
　　智能电控及机械转向产品销量提升，三季度客户开拓顺利。三季度公司销售智能电控产品277.88 万套，同比增长48.3%；盘式制动器199.22 万件；轻量化制动零部件382.57 万件，同比减少1.6%；机械转向产品163.58 万套，同比增长108.9%。
　　公司原有业务快速增长叠加并购协同带来增量，前三季度公司在研项目、新增量产、新增定点分别为934/338/598 项，同比分别增长74.3%/80.8%/44.8%，单三季度新增定点项目年化收益41.89 亿元，实现快速增长。公司EMB 项目于今年3 月全球首发，连续获得4 个量产项目定点，目前还有多个项目正在对接，销售总额超20亿元；悬架产品已获得三家主机厂的多个订单项目，预计下半年实现量产。我们认为公司把握智能底盘发展战略窗口期，积极布局线控制动、线控转向和主动悬架等核心技术，产品开发和客户拓展顺利，在手订单充足，未来有望受益于高阶智驾渗透率提升。
　　国际化业务持续拓展，机器人关节模组产品首次公开展示。公司持续开拓海外市场，上半年新增拓展雷诺、福特欧洲、Vinfast 等多家客户，机械制动和EPB 项目取得较快增长，9 月公司再度与国际头部客户达成合作，为两个欧洲项目开发供货EPB 产品。产能方面，摩洛哥工厂正在建设过程中，公司正论证墨西哥三期产能扩建项目。公司以合资方式完成对机器人丝杠和电机等零部件布局，并组建关节模组研发团队形成“丝杠-电机-关节模组”产品布局。9 月23 日，公司首次公开展示机器人关节模组产品，包括行星、谐波、摆线三类关节模组，可覆盖小型陪伴型机器人，以及人形机器人上肢、下肢和躯干等应用场景。我们认为公司海外产品及产能布局持续升级，机器人业务按计划顺利推进并有望成为公司第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028 年归母净利润分别为15.07、18.06、21.63 亿元（原为15.03、18.03、21.38 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26 年PE 平均估值22 倍，目标价36.96 元（原为36.74 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。