三花智控(002050)：汇兑损失拖累盈利增长 持续推进机器人业务

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收稳健增长，毛利率逆市提升。公司前三季度营业收入252.74 亿元，同比+5.2%；归母净利润30.67 亿元，同比-5.4%；扣非归母净利润31.66 亿元，同比+2.7%。三季度营业收入83.74 亿元，同比+7.8%，环比-8.2%；归母净利润10.23亿元，同比-9.6%，环比-8.3%；扣非归母净利润10.18 亿元，同比-5.1%，环比-12.3%。三季度毛利率28.9%，同比+0.9 个百分点，环比+0.6 个百分点，毛利率提升预计主要受益于产品结构优化及降本控费力度加大。三季度公司汇兑损失8937 万元，对利润端形成一定影响。
　　传统主业业绩表现好于行业反映公司强经营韧性，未来有望维持稳健发展。三季度国内狭义乘用车批发/零售销量分别同比下降5%/24%，三季度国内家用空调销量同比下降15%，其中内销/出口分别-28%+4%。在汽车及空调行业景气度均下行的背景下，公司营收仍实现同比稳健增长，毛利率逆市提升，反映了公司在产品结构、市场份额及议价能力等方面的竞争优势，经营韧性较强。随着热泵、芯片散热等技术应用比例提升，热管理集成化成为主流，预计公司热管理产品配套价值有望持续提升，公司主业有望维持稳健发展。
　　机器人、数据中心液冷等新兴业务有望打开新增长空间。公司持续拓展数据中心液冷领域并在客户开发方面取得积极进展，一次侧微通道换热器、阀件、过滤器、传感器等产品已批量供货，二次侧钎焊板式换热器、阀件、传感器等已批量进入全球头部 CDU 厂商及云厂商供应链，预计数据中心液冷将成为公司未来热管理主业的战略延伸发展方向。特斯拉明确Optimus 已启动量产并将于1-2 个月内发布OptimusV3 展示视频，预计后续量产爬坡将稳步推进，公司机器人执行器产品有望跟随客户节奏稳步推进批量交付及产线爬坡，预计液冷、机器人等新兴业务将有望打开公司新增长空间。
　　预测2026-2028 年归母净利润分别为44.17、54.65、63.81 亿元(原为49.14、56.77、65.52 亿元，调整收入、毛利率及费用率等)，可比公司27 年PE 平均估值35 倍，目标价45.50 元（原为52.65 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。