阿科力(603722)：三季度业绩承压 景气度底部盘整

机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞

　　事件描述
　　公司公布2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入4.39 亿元，同比增长30.19%；归母净利润-0.54 亿元，同比增亏；扣非归母净利润-0.56 亿元，同比增亏。其中2026 年第三季度实现营业收入1.40 亿元，同比增长13.29%，环比下降7.44%；归母净利润-0.33 亿元，同比及环比增亏。
　　事件评论
　　26Q3 业绩承压，未来有望企稳回升。公司对比上年同期脂肪胺市场竞争仍然激烈，虽然售价因主要原材料价格上涨而上涨，但售价上涨幅度小于原材料价格上涨幅度，另外股份支付费用高于上年同期，且汇兑损失增加。在国内聚醚胺竞争对手不断扩能、竞争加剧的情况下，公司积极对接国内外小规格聚醚胺客户，加强小规格聚醚胺的市场开拓，取得了不错的效果，2026 年上半年小规格聚醚胺销售量达到3183 吨，同比增加约24%。受汇率、关税和国内客户需求量增加的影响，聚醚胺MA223 全年出口量略有下降，MA223 出口量占MA223 单一品种销售量的比重从44%下降至31.5%。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2026 年上半年有小批量销售，但整体销售略低于预期。2026 年下半年将继续加强、特别是环烯烃共聚物（COC）的市场推广。公司另外一个主要产品光学级聚合物材料用树脂产品（丙烯酸异冰片酯，甲基丙烯酸异冰片酯等）则继续保持稳定增长，其上半年销售量超过3300 吨，比2025 年上半年增加约34.5%，再创历史新高。
　　收购完成后华芯智基成为公司控股股东。华芯智基实际控制人在光学与半导体行业深耕多年，积累了丰富的行业经验与广泛的客户资源，能够为公司COC 产品向光学、半导体等应用领域的延伸提供宝贵的产品验证、市场导入与产业协同支持，加速公司COC 产品在相关市场的渗透并逐步实现规模化应用，助力公司把握新材料国产替代的战略机遇，打造新的利润增长点。
　　COC 为高透光材料，光学性能优越，其制备技术壁垒较高，国内生产处于空白。由于COC特殊的结构，单体、催化剂以及聚合技术均存在较高的技术壁垒，瑞翁公司、宝理塑料和三井化学等国际龙头企业已经形成了从环烯烃单体到聚合物合成的完整产业链，占据了绝大部分产能。公司设计产能最高，率先完成实验室级别合成与验证，各项指标均达到预期。目前市场中，塑料镜头已经对玻璃镜头进行了大幅度替代。除此之外，在塑料包装领域，COC 的使用也在持续放量。COC 的现有需求与潜在市场容量提升相对成熟。
　　作为国内深耕新材料的国家级高新技术企业，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为-0.87 亿元、0.77 亿元和1.81 亿元，2027 年及2028 年对应2026 年10 月30 日收盘价PE 为30.7X、13.1X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、聚醚胺产能大幅增长、需求不及预期；2、新项目进展不及预期；3、COC 产能投产后价格下行的风险。