朝云集团(06601.HK)跟踪点评：并购贡献业绩增量 关注品牌协同提效

机构：华创证券
研究员：刘一怡

　　业绩复盘：并购贡献业绩增量，家居护理基本盘稳固，宠物开辟增长空间。
　　分产品：家居护理基本盘稳固，宠物业务持续加码。公司26H1 家居护理收入14.93 亿元，同比+23.0%；宠物业务收入1.11 亿元，同比+15.3%，公司在线上打造生鲜包、猫砂盆清洁泡泡等爆品，线下通过提升品牌视觉形象和服务专业性推动门店生意模型差异化；个人护理收入0.29 亿元，同比+11.7%。河北康达并表贡献收入2.69 亿元、溢利0.72 亿元，占期内溢利约34.0%；剔除并表后收入约13.66 亿元，同比约+2.1%，内生增长相对温和。
　　分渠道：线上渠道快速增长，线下拓展新兴渠道。公司26H1 线上收入6.58 亿元，同比+27.3%，占比40.3%，毛利率61.0%（同比+1.1pct）。公司持续提升淘系、京东、拼多多及抖音的品牌影响力与市场地位，优化线上渠道组合。26H1 线下收入9.77 亿元，同比+18.9%，占比59.7%，毛利率45.6%（同比+3.0pct）。公司持续扩大多品类分销覆盖，采用产品形象陈列、堆头切角及货架挂条等推广方式提升资源投产效益，并积极拓展调改店、闪电仓的新兴渠道。
　　毛利率提升明显，新业务并入推升员工成本。26H1 综合毛利率51.8%，同比+2.5pct，主要因品牌影响力提升、品类及渠道结构优化和供应链效率提升；销售费用率/管理费用率分别同比+0.1pct/+1.1pct 至30.6%/7.1%，新业务并入带动员工成本增加；净利率12.8%，同比持平。
　　家居护理强强联合，关注收购后首个双十一。据NielsenIQ 零售市场数据，公司家居杀虫驱蚊产品连续12 年（2015-2026 年）综合市场份额第一，电热蚊香液、杀虫气雾剂及洁厕剂等多个品类线下份额第一。河北康达深耕中国北方市场三十余年，是中国北方地区家居护理的领导企业，积累起丰富的客户资源，并购后，公司家居护理业务形成“北枪手、南超威”的双品牌互补矩阵，进一步巩固公司产业龙头地位。建议关注收购后首个双十一销售表现及后续品牌协同增效。
　　投资建议：公司是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台，在驱蚊杀虫、家居清洁、空气护理等细分市场中行业领先，收购河北康达快速拓展北方市场并直接增厚公司业绩，同时积极布局宠物业务，打开第二增长曲线。我们预计公司26-28 年归母净利润为2.56/2.79/3.06 亿元，对应PE 为9/8/7X。参考可比公司估值，我们给予公司27 年11X PE，对应目标价2.69 港元/股，维持“推荐”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；原材料上涨风险；渠道拓展不及预期等。