泸州老窖(000568)：Q3业绩延续出清 静待需求改善

机构：天风证券
研究员：刘洁铭/郝天宇

　　事件：2026 年10 月29 日，泸州老窖发布2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营收146.68 亿元，同比-36.58%；归母净利润56.71 亿元，同比-47.31%；扣非归母净利润56.21 亿元，同比-47.67%。2026Q3公司实现营收41.95 亿元，同比-37.14%；归母净利润13.32 亿元，同比-57.03%；扣非归母净利润13.29 亿元，同比-57.01%。
　　业绩延续出清， 库存持续去化。26Q3 营收/ 归母净利润同比分别-37.14%/-57.03%，业绩延续出清，降幅环比Q2 收窄。公司通过“以销定配、配额挂钩动销”的精细化管控，渠道库存总量持续回落。随着开瓶动销不断改善、去年下半年滚动基数逐步消化，库存有望逐渐回归至健康水平，我们认为开瓶优于动销优于报表表现。公司坚持挺价策略，国窖1573批价稳定，充分验证挺价策略的有效性。公司低度化持续推进，市场覆盖范围持续扩大，消费认可度稳步提升，38 度国窖营收占比逐步提升。预计特曲、头曲等大众价格带需求偏刚性。
　　费用率、税金率增加，盈利能力承压。26Q3 公司销售毛利率为79.37%，同比-7.80pct ；销售/ 管理费用率分别为15.99%/5.07%， 同比分别+2.49/+1.27pct，存量竞争下费投偏刚性；税金及附加费用率为17.27%，同比+8.01pct，预计系季度间生产节奏波动对消费税产生影响；最终录得归母净利率为31.74%，同比-14.70pct。26Q3 公司销售收现/经营性现金流净额分别为44.17/23.64 亿元，同比分别-44.53%/-37.10%。截至26Q3 末，公司合同负债23.16 亿元，环比/同比分别-1.21/-15.22 亿元。
　　盈利预测及投资评级：公司坚定实施“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573 系列高端白酒价值标杆地位持续巩固，今年以来挺价成效显著，Q3 业绩延续出清。按照此前公司三年分红规划，26 年分红率不低于75%且不低于85 亿元（含税），对应当前股息率约7.3%。考虑到公司三季报业绩继续出清，叠加行业调整，我们下调公司盈利预测，预计公司26-28年营业收入分别为169.9/182.4/195.0 亿元， 归母净利润分别为63.9/71.4/78.9 亿元（前值分别为76.0/81.5/88.7 亿元），对应PE 分别为18.2/16.3/14.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。