万华化学(600309)：26Q3业绩超预期 新材料成长曲线加速成型

机构：华安证券
研究员：王强峰/许灿杰

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入1858.67 亿元，同比增长28.87%；归属于母公司所有者净利润156.58 亿元，同比增长70.99%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润153.22 亿元，同比增长68.36%。2026 年第三季度公司实现营业收入665.51 亿元，同比增长24.80%；归属于母公司所有者净利润55.95 亿元，同比增长84.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润56.46 亿元，同比增长97.67%。
　　三大板块销量齐增，价格上行驱动营收高增。
　　2026 年前三季度公司聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材料系列销量分别为510、516、221 万吨，同比分别+11.35%、+12.17%、+20.11%；分别实现营收703.72、752.76、346.10 亿元，分别同比+27.62%、+26.90%、+45.35%。报告期内，受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升，聚氨酯板块受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响，原料价格上涨带动聚氨酯板块整体价格呈波动上升趋势；石化板块地缘冲突影响下，与去年同期相比价格重心整体上移。
　　磷酸铁锂扩产提速，新材料矩阵持续完善。
　　2026 年10 月23 日，公司莱州绿电产业园二期项目开工仪式顺利举行，标志着莱州基地迈入一期投产冲刺、二期项目共建的新阶段，该项目规划65 万吨/年电池及磷酸铁锂装置，二期开工将对磷酸铁锂产品的技术、品质、效益、管理的全方位迭代升级。公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜PC 产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12 下游新应用开发，220kV 及以上高压XLPE 实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
　　投资建议
　　伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们预计2026-2028 年分别实现归母净利润203.88、220.49、249.22 亿元（前值为202.11、232.07、270.58 亿元），同比增长62.7%、8.1%、13.0%，对应PE 分别为11、10、9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。