凯盛科技(600552)点评：Q3扣非业绩创新高 玻璃基材料长坡厚雪

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/郝子禹/傅浩玮

　　单季度扣非历史新高。前三季实现营业收入47.4 亿元，同比增长10.1%；归母净利润1.3 亿元，同比增长0.4%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长26.3%。单季度看，2026Q3 营业收入16.3 亿元，同比增长5.7%、环比下降1.4%；归母净利润6599 万元，同比下降14.5%、环比增长87.0%；扣非归母净利润6356 万元，同比增长15.2%、环比增长214.7%。单季扣非6356 万元为公司单季度历史最高，公司业绩符合预期。
　　收入增长来自显示材料放量与应用材料量价回升，利润增速低于收入增速主因费用与政府补助。公司收入增长主要来自显示材料部分业务向好、应用材料主要产品量价回升，其中UTG 二期项目全面投产，上半年球形材料出货量同比增长50%以上，球形石英粉向EMC 头部企业供货量增加，高纯石英砂导入半导体硅片龙头企业。Q3 单季归母同比下滑的直接原因是其他收益，主要是政府补助，从上年同期的2,316万元降至554 万元，同比减少1,762 万元，与单季归母1,118 万元的降幅基本对应。前三季研发费用32,485 万元、同比增加19.7%，财务费用11,228 万元、同比增加34.6%，两项合计增加8,229.8 万元。
　　利润增速低于收入增速的原因是政府补助同比减少与研发、财务费用加码。
　　毛利率与净利率逐步改善，费用率小幅上行，资产负债表最突出的变化是UTG 二期转固与债务长期化，现金流明显好于利润。盈利质量方面，前三季毛利率19.15%，同比提升0.6 个百分点；Q3 单季毛利率21.84%，同比下降0.5 个百分点，较上半年17.75%的水平提升4.1 个百分点。前三季期间费用率15.32%，同比提升0.5 个百分点，其中管理费用率下降0.5 个百分点至4.12%，研发费用率上升0.6 个百分点至6.85%，财务费用率上升0.4 个百分点至2.37%，销售费用率1.98%与上年同期1.97%基本持平。
　　公司是国内稀缺的打通UTG 全产业链的厂商，UTG 二期产能释放与应用材料高端化构成中长期主线。
　　格局与地位方面，公司显示材料覆盖柔性可折叠玻璃UTG、超薄电子玻璃、ITO 导电膜玻璃、3A 盖板玻璃、柔性触控、面板减薄与显示触控一体化模组，30 微米UTG 是国内唯一覆盖高强玻璃、极薄薄化、高精度后加工的全国产化超薄柔性玻璃产业链，UTG 二期投产后贡献1500 万片每年产能增量。应用材料围绕锆、硅、钛三种元素，锆系产品夯实耐火材料与精密陶瓷基本盘，纳米氧化锆、电子级球形硅微粉受益先进封装与MLCC 景气上行。
　　投资分析意见：考虑公司费用增长以及其他收益下降，我们下修了公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润2.62/3.23/4.03 亿元，2026-2027 年预期分别较前次预测下调19.4%、19.7%，下调后对应PE 约43、35、28 倍，我们看好公司在显示材料及应用材料领域的持续布局，维持公司"增持"评级。
　　风险提示：1）UTG 技术路线与竞争风险；2）年末资产、信用减值等风险；3）费用率增加以及费用投入回报不及预期风险；4）新增产能消化风险。